友邦保险（1299.HK）1H18〜持续强劲增长；重申买入

友邦保险主要变化于 2018-08-27T03:15 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发德意志银行研究部评分买亚洲香港银行/金融人寿保险1H18 – 稳健重申买入公司友邦保险路透社彭博交易所代码 1299.HK 1299 HK HSI 1299继续增长；日期2018 年 8 月 25 日预测变化2018 年 8 月 24 日价格（港元）66.15目标价 - 第 12 个月（港元） 74.1052 周范围 (港元) 74.35 - 57.60恒生指数 27,790降低预测；目标价下调 3.8% 至 74.1 港元友邦保险 1H18 业绩稳健，在充满挑战的市场环境中，VNB 增长 17%（AER 增长 22%）和 EV 增长 2.4%。这些数字略低于我们的预测（VNB 为 2%，EV 为 1%），主要是由于中国和其他市场的增长低于预期。考虑到这一点，并考虑到市场不确定性导致 2H 消费者需求可能减弱，我们将 2018 年/2019 年 VNB 预测下调 6.7%/7.6%，将内含价值预测下调 0.8%/1.2%。因此，我们将目标价下调 3.8%至 74.1 港元。然而，我们继续将友邦保险视为亚洲人寿保险市场的长期赢家，我们对该公司的执行能力仍然充满信心。我们重申买入并建议投资者逢低买入。研究分析师+852-2203 6200+852-2203 6180TP 77.00 至 74.10↓-3.8%1H18 VNB 增长该公司指出，排除 2017 年上半年香港 IFA 业务高基数的影响，VNB 的 CER 增长率为 24%（约 28% AER）。中国继续成为 1H18 的亮点，VNB 增长 47.5%（CER 的 37%），其次是新加坡 29.0%（CER 的 22%），马来西亚 17.0%（5%），泰国 14.0%( 5%)、香港 10.1% ( 10%) 和其他市场 8.6% ( 7%)。尽管香港增长放缓（由于基数较高），但我们注意到所有市场均报告10075502517 年 1 月 17 年 1 月 18 年 7 月 友邦恒生指数（重新基准）VNB 正增长，其中泰国和新加坡已从 2017 年的下滑中逆转。鉴于亚洲的增长机会和友邦保险独特的竞争定位，我们认为其地域多样性和强大的执行力应有助于维持强劲增长。预测修正和增长前景我们将 2018 年 VNB 预测下调 6.7% 至 39.55 亿美元（CER 同比增长 21.0%，之前为 28.6%），主要是由于中国经济增速上调至 45%（从 69%）和香港经济增速上调至 16%（从22%）。这意味着 2H18E 同比增长 25%，略高于 1H18 实现的 24% 基本增长（除香港 IFA）。我们认为这可能受到 2H17 相对较低基数的支持，因为 2017 年 12 月被排除在外，这说明了消费者需求疲软的一些潜在影响。我们预计增长将由中国 (44%) 推动，其次是香港 (23%)、新加坡 (22%)、马来西亚 (21%)、其他市场 (17%) 和泰国 (10%)。我们预测 2019 年的增长将放缓至 19%，2020 年将放缓至 18%。结合投资的负面影响。和外汇，我们还将 2018/19/20 EV 预测小幅下调 0.8%/1.2%/1.7%。性能 (%) 1m 3m 12m 绝对值 -4.5 -6.4 11.6恒生指数 -3.0 -9.7 1.0德意志银行/香港分发时间：24/08/2018 18:51:09 GMT德意志银行与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 091/04/2018。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行价格/价格相对 于 2018-08-27T03:15 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 8 月 25 日人寿保险 AIA页 PAGE2德意志银行/香港重申买入——我们仍将其视为长期核心持有；投资风险 基于较低的 2018E 新价值和内含价值预测，我们将目标价下调 3.8%至 74.1 港元/股。我们的目标价基于 15.1 倍的 2018E NB 目标，这意味着P/EV 为 2.1 倍。我们继续将友邦保险视为长期核心持股。风险包括越南盾增长弱于预期、投资市场和货币。 于 2018-08-27T03:15 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 8 月 25 日人寿保险友邦保险页 PAGE3审查和修订1H18 业绩回顾1H18结果快照友邦保险公布 1H18 内含价值为 520.12 亿美元（环比为 2.4%），越南新银行为 19.54 亿美元（同比增长 21.7%，按固定汇率计算约 17%），意味着 2Q18 越南新银行增长 17.5%（2018 年第一季度为 25.9%）。 LT 税后营业利润 (OPAT) 为 26.53 亿美元（19%，14% CER），净利润为 16.62 亿美元（-49%，由于市场疲软）。中期股息为 0.29 港元/小时（同比增长 14.0%）。总体而言，尽管略有失误，但这是一组不错的结果。图 1：1H18业绩总结1H181H17%% (CER)VONB1,9541,60522%17%价值新业务保证金59.5%54.5%5.0ppt4.4pptANP3,2522,90612%9%内含价值*52,01250,7792%4%TWPI14,42912,17419%14%国际财务报告准则结果LT OPAT2,6532,23319%14%净利1,6623,241-49%-50%股东权益*38,50643,176-11%资本与股息HKICO偿付能力比率*458.3%446.1%12.3pptDPS (港仙)29.2025.6214%EV 和 VNB 略有偏差报告的 EV 比 DBe 低约 1%。 VNB 低于 DBe 约 2%，处于共识范围的低端。该公司指出，排除 2017 年上半年香港 IFA 业务高基数的影响，VNB 的 CER 增长率为 24%（约 28% AER）。图 2：AIA 1H18 的结果与德意志银行的估计百万美元1H172H171H18同比/环比同比{CERƒ数据库估计。差异电动汽车47,03550,77952,0122.4%4%52,404-0.7%越南国家银行1,6051,6011,95421.7%17%1,990-1.8%NB保证金*54.5%56.0%59.5%5.0ppt4.4ppt62.7%-3.2pptANP2,9062,7183,25211.9%9%3,1383.6%LT OPAT2,2332,4022,65318.8%14%2,6131.5%净利3,2413,2551,662-48.7%-50%1,951-14.8%DPS (港币)0.260.740.29214.0%呐0.290.1%VNB按段所有市场均录得 VNB 正增长，由中国47%（CER 为 37%），这归因于专注于高质量的招聘和生产力的提高。由于强劲，新加坡的 VNB 增长为 29%（CER 为 22%）注：*资产负债表项目包括 EV、权益和偿付能力为 17 末数字 资料来源：公司数据，德意志银行注：*报告 1H17 和 2017 年全年 NB 利润率。资料来源：公司数据，德意志银行估计 于 2018-08-27T03:15 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 8 月 25 日人寿保险 AIA页 PAGE4德意志银行/香港注：1H17 CER 为 11 月末基准资料来源：公司数据，德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行图 5：按市场划分的 VNB 组合图 6：按市场划分的 ANP 增长 (AER)资料来源：公司数据，德意志银行注：1H17 AER 为 11 月末基准资料来源：公司数据，德意志银行数量增长（42%），这是由于更多的活性剂和更高的生产力。马来西亚2018 年第一季度强劲增长 17%（CER 的 5%），而 2018 年第二季度则受到选举和税收政策变化的影响。泰国由于财务顾问计划的持续扩张，作为其机构转型的一部分，恢复到 14% 的增长（CER 的 5%）。香港尽管前几年的基数很高，但增长了 10%（CER 为 10%）。其他市场报告增长 9%（CER 为 7%），受澳大利亚大型保险计划放缓的拖累，不包括增长为 18%。70%60%50%40%30%20%10%0%−10%−20%54%10%5%−3%−10%22%24%65%5%37%36%7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%香港泰SG我的CH其他市场香港泰SG我的CH其他市场1H17 1H181H17 1H1845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%−10%−20%72%−13%21%7%−13%49%21%5%48%43%37%−4%香港泰SG我的CH其他市场香港泰SG我的CH其他市场1H17 1H181H17 1H18预测修订对 2018-20E 预测的调整我们将 2018 年的 VNB 预测下调 6.7%至 39.55 亿美元（同比 23.4% vs. 32.2% 之前），主要是由于中国的增长修正为 44.9%（从 69.3%）和香港的增长率修正为 15.8%（从 21.8%）。我们还将 2019-20E VNB 下调了 7.6%/9.4%。结合 inv 的负面影响。和外汇方面，我们将 2018/19/20 EV 预测小幅下调 0.8%/1.2%/1.7%。图 3：按市场划分的 VNB 增长（CER）图 4：按市场划分的 VNB 利润率88% 91%75% 71%71%62%41%33%49%61%62% 60%42%39%27%22%10% 10%8% 9%11% 10%6%6% 于 2018-08-27T03:15 00:00 仅供研究研究在临时访问中使用。不要重新分发2018 年 8 月 25 日人寿保险友邦保险页 PAGE5图 8：VNB、EV 和 OPAT 预测注：*2016 年数据和增长，2017 年增长为 11 月末数据来源：公司数据，德意志银行估计2018E2019E2020E百万美元老的新的改变老的新的改变老的新的改变电动汽车55,44454,980-0.8%62,89262,142-1.2%71,71370,460-1.7%越南国家银行4,2403,955-6.7%5,0994,710-7.6%6,1265,552-9.4%ANP6,8696,815-0.8%8,0517,980-0.9%9,5389,446-1.0%NB保证金60.7%57.0%-3.7ppt62.3%58.0%-4.3ppt63.2%57.8%-5.5pptOPAT5,3305,3770.9%6,1306,1830.9%7,0497,1110.9%净利4,0384,0380.0%6,1246,1240.0%6,8426,8420.0%总投资收益3.3%3.3%0.0ppt4.2%4.2%0.0ppt4.2%4.2%0.0ppt修订 VNB 和 EV 预测我们在下面总结了我们新的 VNB 和 EV 预测。我们现在预测 2018 年 VNB 同比增长 23.4%（CER 为 21.0%），意味着 2H18E 增长 25.0%。百万美元越南国家银行2016*2017*2018E2019E2020E1H182H18E- 同比增长25.1%27.7%23.4%19.1%17.9%21.7%25.0%- 同比增长 {CERƒ28.0%28.0%21.0%19.1%17.9%17.0%25.0%- 同比/环比增长10.3%18.5%8.3%13.0%13.4%2.4%5.7%LT