友邦保险（1299.HK）2017财年业绩不错〜增长前景乐观

友邦保险德意志银行市场研究评分买亚洲香港银行/金融人寿保险公司友邦保险路透社彭博交易所股票代码1299.HK 1299 HK 恒指 1299ADR 代码 ISINAAGIY US0013172053日期2018 年 2 月 28 日预测变化2018 年 2 月 27 日价格 (港元) 65.55目标价 - 第 12 个月（港元） 77.0052 周范围 (HKD) 68.35 - 48.45恒生指数 31,4992017 财年——业绩稳健，乐观增长前景在达成共识之前，对增长充满信心友邦保险公布了强劲的 2017 财年业绩，内含价值为 501.31 亿美元（同比增长 19%，环比增长 8%）和 VNB 为 35.12 亿美元（同比增长 28%，按固定汇率计算为 28%）。 EV 和 VNB 均超前共识 3% 和 1%（第 4 季度 VNB 超前 3%），但埃丝特·崔研究分析师 (852) 2203 6200周乐谢研究分析师 (852) 2203 6180与 DBe 一致。主要利好因素包括强劲的 HK VNB（2H17 同比增长 17%）TP 76.50 至 77.00↑0.7%尽管担心内地游客的需求放缓以及经济复苏净赚26,560.8 到↑5.6%2H17 的 SG VNB (7%)，扭转了自 2H16 以来的下降趋势。管理预科(财年) 28,037.9对增长前景充满信心，理由是亚洲中等收入群体的强劲增长以及数字化推动的生产力持续提高。我们预测 2018 年 VNB 增长 20.7%；重申买入。VNB 增长和前景，货币顺风2017 年 VNB 同比强劲增长 27.7% 至 35.12 亿美元，这得益于 ANP（18.9%）和利润率扩张（同比增长 4.0 个百分点至 56.8%）。中国是最强劲的市场（54.5%），其次是香港（34.3%）、其他市场（27.1%）和马来西亚（11.1%），抵消了新加坡（-1.6%）和泰国（-0.8%）的跌幅。 2H17 VNB 增长 18.1%，受中国 (52.7%)、其他市场 (21.1%)、香港 (17.1%)、马来西亚 (7.4%) 和新加坡 (7.3%，扭转下降趋势)2H16 以来的趋势，得益于对代理渠道和盈利的战略关注净利润 (FYE)70605040304,905.6 到5,432.5↑10.7%2/168/162/178/17合作分配）。 TH是唯一录得下跌的关键市场 2H，-0.5%，尽管该公司注意到其在金融的 恒生指数（重新基准）顾问计划。展望 2018 年，我们预测 VNB 增长 20.7%，性能 (%) 1m 3m 12m受中国 (48.0%) 和其他市场持续走强的支持(23.0%)，马来西亚 (15.0%)、香港 (12.0%) 稳步增长，新加坡 (8.0%) 和泰国 (3.0%) 温和复苏。我们注意到亚洲货币可能会进一步提振 VNB——假设它们保持在当前水平，我们估计约 5%。小幅预测修正我们将 FY18 VNB 预测小幅上调 0.7% 至 42.38 亿美元（同比增长 20.7%，之前为 19.7%），主要是由于香港增长 12%（对比 8%）和新加坡增长 8%（对比. 5%），这远远抵消了其他市场 23%（对比 25%）、马来西亚 15%（对比 24%）和泰国 3%（对比 5%）的较低增长。我们现在预计 2018E/19E/20E 的 VNB 增长为 20.7%/20.3%/20.2%。因此，我们的内含价值预测小幅上调 0.7-1.0%。目标价微调1%至77港元/股；重申买入由于更高的 VNB 和 EV 预测，我们将目标价小幅上调 1%至 77 港元/股。这是基于 15.1 倍的 2018 年预期 NB 倍数并暗示 2.1 倍的市盈率。我们继续将友邦保险视为长期核心持股。风险包括越南盾增长弱于预期、投资市场和货币。绝对值 -1.6 -3.3 30.8恒生指数 -5.0 6.1 31.7预测和比率年终 11 月 30 日2016A2017A2018E2019E2020E团体价值 (USDm)42,114.050,131.056,153.163,372.971,896.9越南盾 (USDm)2,750.03,512.04,237.95,097.86,126.0电动汽车增长10.319.012.012.913.5电动汽车 (x)1.711.691.801.601.41资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港分发时间：27/02/2018 19:48:39 GMT德意志银行与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 083/04/2017。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行主要变化资料来源：德意志银行价格/价格相对 2018 年 2 月 28 日人寿保险友邦保险页 PAGE2德意志银行/香港估值比率和主要盈利能力指标模型更新：2018 年 2 月 27 日财年 11 月 30 日2015201620172018E2019E2020E运行数字每股数据亚洲每股收益（DB 调整）（美元）0.220.350.510.450.520.58香港每股收益（陈述）（美元） 0.22 0.35 0.51 0.45 0.52 0.58BVPS（规定）（美元） 2.58 2.90 3.48 3.77 4.10 4.46价格 (18 年 2 月 27 日) HKD 65.55目标价 77.00 港元52 周范围 HKD 48.45 - 68.35市盈率（DB 调整） 27.0 17.1 13.7 18.6 16.2 14.5市盈率（陈述） 27.1 17.2 13.8 18.6 16.2 14.5 市帐率（说明） 2.32.12.32.22.01.9市值 (m) 港元 789,484股息收益率 1.51.91.81.72.02.3100,912 美元支付比率 40.031.825.132.532.633.6 市盈率 1.91.71.71.81.61.4公司简介隐含的 NB 倍数 (x) 29.021.714.710.67.44.8AIA Group Limited 是第四大人寿保险公司ROE（陈述）(%) 8.712.615.912.413.213.5亚洲（日本除外）的有效人数损益表 (USDm)政策，以及内含价值规模第三大，根据公司数据。 AIA 拥有最大的公司之一毛保费 19,78121,75726,98629,68533,24737,236在亚洲（日本除外）的代理网络，并管理一个净已赚保费 18,61620,44425,48928,03831,40235,171亚洲最大的投资资产组合。总营业收入 -684-2,264-4,776-1,122-801-703- 人寿保险 000000- 一般保险 -684-2,264-4,776-1,122-801-703- 来自其他商业活动 000000投资收益 3,9727,06612,0427,3597,9868,754费用和其他收入 196197219223228232管理费用 000000其他费用 17196000商誉摊销 000000非凡/非凡 -93-103-164000税前利润 3,3744,8777,3156,4617,4148,283所得税费用 6556601,1289691,1121,242少数派/优先股股息 274867596876净利润 2,6924,1646,1205,4326,2336,964DB 调整 na呐呐呐呐呐资产负债表 (USDm)投资及存款 144,871157,200183,516196,860210,877226,523固定资产 5791,1321,2131,2741,3371,404应收账款 000000商誉 000000其他资产 24,30826,74230,96233,12536,63940,575总资产 169,758185,074215,691231,259248,853268,502保单持有人负债 123,085135,214156,979168,194180,755194,823次级债 000000其他负债 15,25114,55016,34017,25418,31719,504总负债 138,336149,764173,319185,448199,072214,328股东权益 31,11934,98441,99445,41449,36553,737增长和关键比率 (%)GWP 增长 8.510.024.010.012.012.0新经济增长 9.29.824.710.012.012.0总营业收入增长 (%) 0.00.00.00.00.00.0平均投资收益率 3.15.07.44.24.34.3佣金费用率 13.313.413.612.512.012.0管理费用率 22.121.921.320.019.619.0越南盾增长 (%) 19.125.127.720.720.320.2人寿 EV 增长 (%) 2.810.319.012.012.913.5集团 EV 增长 (%) 2.810.319.012.012.913.5投资资产组合现金和银行存款 1.41.01.21.21.21.2固定收益 72.272.371.571.571.571.5股票 18.719.220.020.020.020.0属性 2.52.52.42.42.42.4贷款 5.04.54.34.34.34.3资料来源：公司数据，德意志银行估计埃丝特·崔+852 22036200 增长率 - 每股收益（已说明）（%）-21.9654.6946.60-11.2914.6611.65人寿保险BVPS（DB 调整）呐呐呐呐呐呐友邦保险DPS (美元)0.090.110.130.150.170.19路透社：1299.HK彭博：1299 HK内含价值/份额（美元）3.173.494.154.655.245.94评估价值/份额（美元）6.356.938.539.9311.6013.57买已发行股份 (m)12,048.0012,056.0012,074.0012,082.0012,090.0012,098.00 2018 年 2 月 28 日人寿保险友邦保险页 PAGE3图 2：友邦保险 2017 年结果与德意志银行估计预测修订和展望2017 财年业绩快照2017 财年业绩快照——来自香港的积极惊喜友邦保险公布的 2017 财年内含价值为 501.31 亿美元（同比增长 19%，环比增长 8%），越南新银行为 35.12 亿美元（同比增长 28%，按固定汇率计算为 28%），长期税后营业利润 (OPAT) 为 46.47 亿美元（17%） ）。我们认为积极的惊喜来自香港，尽管担心内地游客的销售放缓，但 2H17 同比增长 17%。资本头寸保持强劲，为 443%（2017 年上半年为 427%，2016 年为 404%）。末期股息为 0.74 港元/股，全年股息为 1.0 港元/股（同比 17%，收益率约 1.6%）。图1：2017年业绩总结百万美元20162017同比（AER）同比 (CER)VONB2,7503,51228%28%价值新业务新业务保证金 52.8%56.8%4.0ppt4.1pptANP 5,1236,09219%19%内含价值 42,11450,13119%16%国际财务报告准则结果TWPI22,13326,14718%18%税后长期营业利润 3,9814,64717%16%资本和股东权益34,98441,99420%呐股利HKICO 偿付能力比率 404%443%39ppt呐DPS (港仙) 85.65100.0017%呐VNB 和 EV 符合我们的估计EV 和 VNB 分别领先市场 3% 和 1%（第 4 季度 VNB 领