门店加速扩张、份额逆势提升，盈利底部渐明——途虎-W（09690.HK）2026年中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司实现收入87.8亿元，同比+11.4%（还原口径约+13%）；经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%，主要受收入确认方式变更影响。
• 用户增长：平台注册用户达1.75亿（同比+2,470万），过去12个月全渠道交易用户3,100万（同比+17.2%），年复购率65.2%（同比+0.7pcts）。
• 市场份额：行业承压背景下，公司全平台轮胎销量同比+18%、机油销量同比+12%，市场份额逆势提升；18寸及以上大规格轮胎销量占比升至33%。
• 门店扩张：上半年净增工厂店817家，截至6月底全球途虎工厂店8,825家（同比净增1,620家）；新加盟商申请线索同比+100%，现有加盟商到期续约率90%+。
• 业务结构：新能源交易用户占比17.2%（同比+4.3pcts），保外C端新能源专修收入同比+250%；快修业务收入同比+50%以上，SKU达17万个（同比+89%）；美容业务线上支付订单同比+46%。
• 技术研发：AI相关研发费用同比+50%，占研发费用比例超10%，AI代码采纳率超90%，研发交付时长下降约35%。
• 股东回报：2026年至今回购与信托购买合计4,350万股（约占期末已发行股份5.3%）；宣布未来两年回购不少于5,000万股并注销，扩大信托购买上限，两项合计最高15亿港元。
• 上市计划：已向美国证券交易委员会提交上市申请，拟港股、美股两地主要上市。

研究结论

• 行业分析：当前行业处于尾部供给出清阶段，公司凭借品牌、门店网络与供应链优势加速抢占份额，收入逆势双位数增长，龙头地位持续强化。
• 盈利预测：预计公司26-28年经调整净利润分别为5.04/6.34/7.02亿元，考虑到估值溢价，参考可比公司给予26年经调整净利润20倍PE，对应目标价14.16港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期、门店扩张不及预期。

财务预测（百万元）

• 营业收入：2025A 16,462 -> 2026E 18,329 -> 2027E 20,027 -> 2028E 21,385
• 归母净利润：2025A 420 -> 2026E 412 -> 2027E 534 -> 2028E 595
• Non-GAAP净利润：2025A 700 -> 2026E 504 -> 2027E 634 -> 2028E 702
• 每股收益：2025A 0.51 -> 2026E 0.50 -> 2027E 0.65 -> 2028E 0.72