途虎-W（9690.HK）2026年中期业绩公告点评：份额逆势提升，静待盈利修复

份额逆势提升，静待盈利修复 glmszqdatemark2026年08月27日 事件：8月21日，途虎发布截至2026年6月30日止六个月中期业绩公告。2026H1公司实现收入87.8亿元，同比增长11.4%；毛利润20.5亿元，同比增长3.3%，毛利率23.3%，同比下降1.8pct；经调整净利润2.4亿元，同比下降41.6%，对应经调整净利率2.7%，同比下降2.5pct。 推荐维持评级当前价格：11.95港元 行业需求整体承压，公司门店延续加速扩张态势。2026H1汽车后市场消费需求仍然偏弱，行业整体进厂台次下滑，同时油价上涨压制燃油车出行及养护需求、推动原油及合成橡胶等上游原材料价格上行。在行业供给加速出清背景下，公司紧抓行业结构性变革机会，逆势加快门店扩张，2026H1净增途虎工场店817家；上半年新开门店下沉市场城市占比约65%，网络布局的深度与均衡性持续提升。截至2026年6月末，途虎工场店达到8,825家，同比增长22.5%。且门店扩张过程中，成熟门店未出现明显分流，2026H1同店履约用户数和同店店均收入均实现同比正增长，开业六个月以上加盟店盈利比例约90%，显著优于行业大盘。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师曹晶 主要品类销量增速显著跑赢行业，用户规模持续增长。从上半年经营结果看，公司主要品类销量增速显著快于行业，市场份额加速提升。分具体业务来看，1）轮胎及底盘零部件：2026H1收入同比增长19%，同时产品结构持续升级，新能源用户轮胎销量、大规格轮胎及高端车型轮胎销量保持较快增长。2）汽车保养：2026H1收入同比增长6.4%，其中蓄电池安装只数同比增长约40%，刹车系统履约件数同比增长20%。用户运营方面，截至2026年6月底，注册用户数达1.75亿，同比增加2470万；过去12个月交易用户同比增长17.2%至3,100万，用户年复购率同比提升0.7pct至65.2%。 执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 主动让利叠加营销投入拖累短期盈利，毛利率环比已呈现企稳迹象。2026H1公司毛利率同比下降1.8pct至23.3%，经调整净利润同比下降41.6%至2.4亿元，经调整净利率同比下降2.5pct至2.7%。毛利率同比下降主要由于公司在需求偏弱环境下延续主动让利策略，环比来看，尽管行业受到供给侧带来的阶段性压力，公司依然通过采购策略和成本优化，实现了毛利率较2025H2企稳回升。费用端，经调整总运营费用率同比提升0.4pct至22.8%，主要由于公司增加第三方渠道的推广投入及新开门店激励。 相关研究 投资建议：考虑到需求侧仍偏弱、供给竞争等因素，我们预计公司2026-2028年收入分别为183.9/204.5/225.5亿元，对应增速分别为11.7%/11.2%/10.3%；经调整净利润分别为3.7/4.6/5.2亿元，对应增速分别为-47.0%/22.8%/15.0%；经调整EPS分别为0.45/0.55/0.64元/股，当前股价对应经调整PE分别为23x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；门店扩张与新店爬坡不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室