途虎W(09690.HK)汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能

核心观点

途虎养车作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，凭借其完善的生态体系和持续扩张的规模，稳固了行业龙头地位，业绩增长确定性强。

公司概况与业绩

• 发展历程：途虎养车以轮胎销售起家，逐步拓展至保养、维修、美容等多元化汽车服务，并积极布局新能源汽车服务市场。
• 股权结构：创始人陈敏为实际控制人，腾讯为最大股东。
• 业绩表现：公司业绩稳健增长，2023年首次实现盈利，2024年扣非归母净利润同比增长98.1%。
• 收入结构：主要收入来源为汽车产品与服务（90%以上），其中个人终端客户占比80%以上；加盟服务收入占比持续提升。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，2024年达到25.4%；费用支出持续摊薄，现金流状况良好。

行业分析

• 服务模式：DIFM模式为中国汽车市场主流，IAM门店凭借高性价比优势，市场占比不断提升。
• 市场空间：中国汽车保有量持续增长，车龄结构老化，汽车服务市场需求旺盛，IAM门店增速预计高于OEM。
• 新能源汽车：渗透率快速提升，为汽车服务市场带来新的增量空间，途虎已布局充电和轻美容等业务。

商业模式

• 线上平台：构建汽车服务生态系统，通过数字化工具实现用户需求精准匹配与服务高效流转，持续增强用户粘性。
• 线下网络：以轻资产加盟模式实现规模化扩张，覆盖全国地级市及县域市场，并配备完善的仓储物流体系。
• 数字化解决方案：利用AI技术提升运营效率和服务能力，打造覆盖供应链的数字化系统，并通过C2M模式开发自有品牌。
• AI赋能：将AI深度应用于客户服务、门店培训、运营指导等场景，打造智能仓储物流网络，保障履约能力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营收增速为11.87%，归母净利润同增28.45%。
• 投资建议：给予“买入”评级，主要基于公司线上生态流量壁垒持续强化、线下门店网络不断下沉扩张。

风险提示

• 行业需求不及预期风险
• 与加盟商合作不稳定的风险
• 技术进步风险
• 数据滞后性风险