通威股份发布2020年年报,实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;实现归属母公司净利润36.08亿元,同比增长36.95%。21年Q1,实现营业收入106.18亿元,同比增长35.69%,环比下降15.21%;实现归属母公司净利润8.47亿元,同比增长145.99%,环比增长207.73%。公司硅料业务盈利环比加速提升,21年全年看好。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨,根据硅业分会报价,硅料报价逐月走高,我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。Q1电池盈利底部,看好大尺寸下半年盈利能力。公司发布A股可转换公司债券预案,拟公开发行可转债总额不超过人民币120亿元,募集资金用于光伏硅材料制造技改项目(二期高纯晶硅项目)(总投资40.10亿元,内部收益率25.22%,投资回收期4.91年)、光伏硅材料制造项目(二期5万吨高纯晶硅项目)(总投资41.35亿元,内部收益率23.98%,投资回收期5.08年)、15GW单晶拉棒切方项目(总投资44.05亿元,内部收益率17.76%,投资回收期5.97年)以及补流。公司硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化。我们预计公司21-23年归母净利润为:65.29/80.56/90.46亿元(前值21年为58.24亿,22年为70.34亿),同比+81.0%、+23.4%、+12.3%,给予目标价43.5元,对应21年30X,维持“买入”评级。