扩张份额+提升经营质量，途虎实现逆势增长

一、盈利水平进一步提升，现金储备充足
2024年途虎实现营收147.59亿元（同比+8.5%），其中轮胎和底盘零部件收入61亿元（同比+10.4%）、汽车保养业务收入54亿元（同比+9.9%）。行业整体承压背景下，公司逆势增长显示发展韧性。毛利率提升至25.4%（同比+0.7pct），主要因专供及自有自控产品占比提升、供应商采购条款优化及业务结构改善；毛利37亿元（同比+11.5%），经调整净利润6亿元（同比+29.7%）。运营现金流13亿元（同比+29.2%），现金余额超75亿元，为扩张及战略投资提供支撑。

二、消费者认可度持续提升，交易用户数创新高
2024年途虎注册用户近1.4亿（同比+20.4%），交易用户2410万（同比+24.8%），APP月活用户1200万（同比+17.2%），全平台订单满意度超95%，用户复购率62.3%。渠道上，抖音轮胎保养新用户数同比增逾100%；服务上，高网络覆盖和标准化工序打造服务壁垒，单日线上轻美容订单峰值近12万单（同比+90%）。消费环境严峻下，同店用户量实现正向增长。

三、工场店有序扩张，市场马太效应显著
截至2024年末，途虎工场店达6874家（净增965家），其中加盟店6716家（净增959家），近50%加盟商拥有至少两家店。汽后市场集中度提升，马太效应显著。公司推进门店下沉战略，在乘用车保有量2万以上的县域覆盖率66%，同时推出高性价比自有自控品牌，兼顾低线市场拓展与盈利提升。

投资策略
预计2025年收入同比增长11%（至163.86亿元），毛利率基本持平，经调整净利率有所提升。预计2025-2027年营收分别为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润分别为6.74/8.74/10.65亿元，对应PE分别为20/16/13倍。

风险提示：工场店扩张进度不及预期；行业竞争、消费环境等影响盈利水平。