白酒行业2026年中报总结：报表承压，底部渐明

白酒行业2026年中报总结

一、白酒板块：Q2板块加大出清，26H2低基数下降幅有望收窄

• 业绩表现：26H1白酒上市酒企整体营收/归母净利润同降6.7%/8.3%，26Q2整体营收/归母净利润同降17.1%/21.4%，降幅环比加大，主要系酒企在淡季需求趋弱背景下，主动放缓回款发货要求、加速渠道去库所致，行业供给端加速出清。
• 高端酒企：茅台相对稳健、回款好于收入，头部酒企以高分红高股息牢筑价值底线，盈利虽承压但降幅可控。
• 分价格带看：板块利润降幅大于收入，高端酒企整体好于其他价格带。次高端及中低档出清力度更大，报表端深度承压出清。
• 分量价看：行业普遍量价齐降、销量降幅更大，结构延续下移。高端茅台Q2主动控制投放量，系列酒适度收缩，五粮液普五动销改善销量同比大幅增加、其他酒加速出清，老窖控量挺价、销量受需求冲击下滑明显。
• 现金流方面：行业Q2多数酒企未强制渠道回款、集中确认历史回款及减少历史票据，26H1行业回款2001亿元、同降22.5%，高端中茅台同比增长3.5%好于收入，五粮液同比下降63.3%，老窖同比下降40.1%系主动去库挺价；合同负债在确认收入后环比明显回落，经营现金流净额808亿元、同比增长33.7%，但茅台一家占近九成，剔除后行业真实现金流仍偏弱。
• 盈利水平方面：产品结构下移叠加刚性费投，净利率总体承压下降。26H1行业毛利率81.8%、同比仅降0.4pct，体现酒企控量保价有一定效果；税金率16.1%、同比降1.3pct主受五粮液追溯扰动，剔除后多数酒企实际抬升；销售费用率11.4%、同比提升1.4pcts，系收入下滑下费投刚性被动放大；净利率同比降0.6pct，高端酒仅降0.1pct，盈利水平下降但总体可控。
• 资本回报方面：头部酒企强化分红，高股息构筑估值安全垫。白酒头部企业分红率普遍维持高位且多数提升，截止至8月28日，结合各家酒企分红水平看，股息率老窖7.36%、五粮液7.21%、汾酒5.51%、古井4.69%、茅台4.01%，对长线资金具备一定吸引力；叠加回购增持等，五粮液年内资本回报测算10%以上，高股息构筑估值安全垫。

二、投资建议：Q2报表加速出清，底部信号逐步明朗

• 底部信号：Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明。
• 投资策略：宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。
  • 长线播种：建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股。
  • 短期右侧机会：从季度改善的视角去选择右侧机会。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。
• 全年看：酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。
• 推荐：优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。

三、风险提示

• 宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。