2026年半年报点评主业筑底，新药布局持续丰富，医美构筑新增长极

这份研报主要分析了乐普医疗2026年半年报的核心内容。报告显示公司主业面临短期承压，传统业务受集采影响，2026年上半年营业收入32.14亿元，同比下降4.61%；归母净利润4.99亿元，同比下降27.71%。医疗器械收入受封堵器集采影响，药品收入受集采接续采购等因素影响，而医疗服务及健康管理收入同比增长13.24%。毛利率下滑主因是集采影响，销售费用率下降，管理费用率提升，研发费用率上升，财务费用率提升主要受可转债到期影响。

医美赛道目前的发展趋势呈现多元化发展态势。随着消费者对美的追求不断提升，医美市场持续扩大，技术创新成为重要驱动力。报告指出乐普医疗医美业务构筑新增长极，反映行业对技术创新和差异化服务的重视。同时，政策监管趋严，集采对传统医美器械业务造成影响，促使企业加速向创新药和高端服务转型。未来，医美市场将更加注重合规性、安全性和个性化服务，技术创新和品牌建设成为企业核心竞争力。

研报重点分析了乐普医疗的业务方向，包括主业筑底情况、新药布局进展和医美业务增长潜力。传统业务方面，报告指出医疗器械和药品收入受集采影响承压，但封堵器业务有望企稳回升。新药研发方面，乐普医疗聚焦GLP-1/GIP等多靶点与siRNA技术，MWX203注射液和MWN105注射液进入临床II期，MWN109片进入临床III期，注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）预计2026年第四季度获批，注射用重组A型肉毒素进入III期临床研究。医美业务方面，报告强调其构筑新增长极，反映公司在医美领域的战略布局。

当前医美医疗器械市场呈现政策调控与技术创新并行的现状。一方面，集采政策对传统医美器械业务造成显著影响，如封堵器集采导致部分企业收入下滑，促使企业加速向创新产品转型。另一方面，技术创新成为行业重要驱动力，如脑机接口技术、新型注射材料等创新产品不断涌现，为市场带来新的增长点。同时，市场竞争加剧，企业需在产品创新、品牌建设和合规经营方面持续提升竞争力。报告指出乐普医疗封堵器业务有望企稳，反映行业在政策调整下寻求新的发展路径。

研报提示了乐普医疗面临的主要风险，包括产品集采风险、市场竞争风险、新药研发不及预期风险和商誉减值风险。产品集采风险方面，传统业务受集采影响显著，未来政策调整可能持续影响公司收入和利润。市场竞争风险方面，医美器械和药品市场竞争激烈，新进入者不断涌现，可能导致市场份额下降。新药研发不及预期风险方面，虽然乐普医疗创新药布局持续丰富，但新药研发存在不确定性，临床试验结果可能不及预期。商誉减值风险方面，公司并购行为可能带来商誉减值风险，需关注整合效果。