2022年年报点评：医药板块稳步发展，医美业务构筑新增长极

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告华东医药(000963)投资评级 上次评级 华东医药（000963.SZ）2022年年报点评：医药板块稳步发展，医美业务构筑新增长极 2023年04月14日 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入377.15亿元/yoy+9.12%，实现归母净利润 24.99亿元/yoy+8.58%，单Q4来看，营业收入98.56亿元/yoy+14.13%，实现归母净利润 5.18亿元/yoy+27.45%。 医药板块稳步发展，医美业务构筑新增长极。商业/制造/医美板块分别实现收入257.07/116.66/19.15亿元，同比分别+6.21%/+10.90%/+91.11%；医美板块中，国内/海外医美业务分别实现收入8.84/11.44亿元，同比分别+141.14%/+71.88%，医美业务增 速亮眼。高毛利板块占比提升带动公司毛利率结构性提升。公司2022年毛利率为 31.90%/yoy+1.22pct，其中，商业/制造业毛利率分别为7.28%/77.99%，同比分别 +0.04/-0.78pct，毛利率提升主要源于高毛利的医药制造、医美板块占比提升带来的毛利率结构性变化。2022年期间费用率为23.01%/yoy+1.04pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比1.10pct/-0.07pct/+0.14pct/-0.14pct），净利率6.72%/yoy-0.05%， 国内医美业务：🕔22年少女针表现出彩，23年医美行业高景气之下有望延续增长。2022年伊妍仕实现营业收入6.26亿元/yoy+238%，截至22年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超1100人。23年医美终端需求旺盛，叠 加再生产品高热度，伊妍仕高增速有望持续。②EBD产品陆续上市完善医美板块布局。酷雪GlacialSpa于22Q1在国内上市，目前已与国内40+家美业机构开展商业化合作，23年或将继续拓展合作机构；Reaction已于22年完成国内代理人变更，计划 在23Q2开始国内销售推广；多功能面部皮肤管理平台PréimeDermaFacial计划于23年国内上市，能量源设备逐步上市继续完善公司国内医美业务布局。③注射类产品国内临床稳步推进、海南博鳌政策优惠为海外新品上市提供更多可能。LanlumaV型及X型已经于22年末获批落地海南博鳌乐城，同时公司积极推进Silhouette、伊妍仕系 列产品在海南博鳌乐城的经营申请，在相应政策优惠之下，海南博鳌乐城或成为海外产品进入国内的第一站；临床方面，MaiLiExtreme和伊妍仕M型已经于23Q1顺利完成中国临床试验全部受试者入组、开始随访，可期待后续产品上市进一步丰富注射类产品管线。 海外医美业务：医美海外业务首次实现经营性盈利，以收并购拓展EBD业务、增强协同效应。Sinclair实现营业收入约11.44亿元/yoy+76.90%，Sinclair自公司收购以来首次实现年度经营性盈利，其中，MaiLi/Lanluma产品销售额分别同比+190%/+44%， 实现高速增长。EBD业务方面，22年2月Sinclair收购Viora后完成对于美洲市场的拓展，未来或将继续布局欧盟和亚太地区，通过丰富EBD管线强化EBD与注射类的协同效应。 利拉鲁肽糖尿病适应症已获批上市、后续减肥适应症获批可期。利拉鲁肽注射液糖尿病适应症已于23年3月获批上市，且为国产首家产品，减肥适应症也在正常评审中，有望年内获批，率先占领国内减重市场份额。 盈利预测与投资评级：23年进入医美“正循环”，看好伊妍仕持续依靠强品牌力持续增长、有望成为十亿级大单品；首个减肥适应症产品利拉鲁肽有望于Q3获批，关注后续销售模式；期待公司在深化设备仪器与机构商业关于新模式的探讨上取得相应成 就。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30.68/37.23/43.06亿元，分别同比增长22.7%/21.4%/15.7%，EPS分别为1.75/2.12/2.46元，对应PE分别为27/22/19X。 风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A34,563 2022A37,715 2023E42,877 2024E47,474 2025E52,017 增长率YoY% 2.6% 9.1% 13.7% 10.7% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,302 2,499 3,068 3,723 4,306 增长率YoY% -18.4% 8.6% 22.7% 21.4% 15.7% 毛利率% 30.7% 31.9% 33.4% 34.5% 35.5% 净资产收益率ROE% 13.9% 13.5% 14.5% 15.3% 15.4% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.75 2.12 2.46 市盈率P/E(倍) 36.26 33.39 27 22 19 市净率P/B(倍) 5.03 4.49 3.95 3.43 2.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月13日收盘价 负债合计 10,055 12,016 12,094 14,523 12,920 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 362 599 645 702 768 经营活动现金流3,170 2,382 1,414 6,657 1,261 归属母公司股东权益 16,579 18,578 21,146 24,319 27,975 净利润2,339 2,533 3,114 3,780 4,372 负债和股东权益 26,996 31,192 33,885 39,544 41,662 折旧摊销598 712 130 136 141 财务费用84 100 116 136 133 重要财务指标 单位:百万元 投资损失53 116 53 116 214 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动13 -1,129 -2,271 2,361 -3,690 营业总收入 34,563 37,715 42,877 47,474 52,017 其它83 50 111 102 97 同比（%） 2.6% 9.1% 13.7% 10.7% 9.6% 投资活动现金流-1,987 -2,436 -1,830 -639 -605 归属母公司净利润 2,302 2,499 3,068 3,723 4,306 资本支出-740 -1,178 -787 -247 -147 同比（%） -18.4% 8.6% 22.7% 21.4% 15.7% 长期投资-946 -1,261 -829 -250 -250 毛利率（%） 30.7% 31.9% 33.4% 34.5% 35.5% 其他-301 3 -214 -142 -208 ROE% 13.9% 13.5% 14.5% 15.3% 15.4% 筹资活动现金流-767 -100 274 -786 -883 EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.75 2.12 2.46 吸收投资5 175 0 0 0 P/E 36.26 33.39 27 22 19 借款2,110 4,690 900 -100 -100 P/B 5.03 4.49 3.95 3.43 2.98 支付利息或股息-463 -579 -616 -686 -783 EV/EBITDA 18.52 19.60 19.07 15.32 13.27 现金流净增加额423 -163 -141 5,232 -227 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,487 17,568 18,811 24,145 26,045 营业总收入 34,563 37,715 42,877 47,474 52,017 货币资金 4,032 3,996 3,855 9,087 8,860 营业成本 23,957 25,682 28,573 31,099 33,542 应收票据 0 8 0 0 0 营业税金及附加 177 208 236 261 286 应收账款 6,430 7,199 7,982 8,514 9,297 销售费用 5,424 6,335 7,289 8,166 8,947 预付账款 275 500 329 358 386 管理费用 1,167 1,249 1,501 1,709 1,977 存货 3,975 4,495 5,813 5,052 6,481 研发费用 980 1,016 1,243 1,472 1,717 其他 774 1,369 833 1,134 1,021 财务费用 22 78 87 91 111 非流动资产 11,510 13,624 15,074 15,398 15,617 减值损失合计 -17 -4 -10 -10 -10 长期股权投资 985 1,659 2,368 2,568 2,768 投资净收益 -96 -142 -214 -142 -208 固定资产（合计） 3,077 3,982 4,061 4,127 4,181 其他 133 61 38 35 49 无形资产 2,233 2,280 2,560 2,540 2,520 营业利润 2,856 3,061 3,762 4,559 5,268 其他 5,214 5,704 6,085 6,163 6,148 营业外收支 -28 -30 -32 -32 -32 资产总计 26,996 31,192 33,885 39,544 41,662 利润总额 2,828 3,031 3,730 4,527 5,236 流动负债 9,266 10,153 9,041 11,470 9,867 所得税 489 498 615 747 864 短期借款 1,238 948 648 548 448 净利润 2,339 2,533 3,114 3,780 4,372 应付票据 672 1,029 447 1,160 573 少数股东损益 37 33 47 57 66 应付账款 3,848 4,873 3,858 5,299 4,018 归属母公司净利 2,302 2,499 3,068 3,723 4,306 其他 3,508 3,303 4,089 4,463 4,828 EBITDA 3,672 4,098 4,337 5,053 5,843 非流动负债 789 1,863 3,053 3,053 3,053 EPS(当年)(元) 1.32 1.43 1.75 2.12 2.46 长期借款 139 1,051 2,251 2,251 2,251 其他 650 811 801 801 801 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新 浪财经金麒麟最佳分