2025 年年报及 2026 年一季报点评：利润增速加速提升，创新业务构筑新增长极

2025年，海康威视实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026年一季度，公司实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。

2025年业绩表现：

1. PBG业务：营收129.12亿元，同比下滑4.12%，依托“智能物联”技术体系和观澜大模型能力，沉淀500余个行业智能应用及200余份解决方案。
2. EBG业务：营收170.63亿元，同比下滑3.33%，以观澜大模型与AIoT深度融合为底座，场景数字化落地进入规模化推广加速期。
3. SMBG业务：营收88.17亿元，同比下滑26.35%，主要受经销商去库存等因素影响，但通过营销服数字化工具优化提升渠道运营效率，2026年有望企稳回升。
4. 境外主业：营收272.17亿元，同比增长4.73%，占营收比重达29.42%，在发展中国家高速增长，中长期安防重建与修复需求构成增长支撑。
5. 创新业务：营收254.46亿元，同比增长13.17%，占营收比重达27.51%，海康存储、海康微影和海康机器人等创新业务有望成为重要增长点。

2026年一季度表现：

• 毛利率达49%，通过删减低竞争力产品线提升综合毛利率，维护龙头地位定价权，AI大模型产品周期也带动毛利率提升。

研发与产品策略：

• 全面拥抱AI大模型，2025年推出覆盖云边端全品类的数百款大模型产品，依托观澜大模型底座深耕垂类场景商业化落地，大模型产品销售收入逐季加速，规模化变现趋势确立。

投资建议：

• 公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业企稳回升，叠加境外业务精细化运营策略和创新业务增长，或将推动公司迎来业绩拐点。
• 预计2026-2028年营收分别为1010.74、1113.63、1239.70亿元，EPS分别为1.82、2.05、2.31元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。