天风医药杨松团队 九典制药2026年半年报点评

2026年上半年，九典制药业绩环比修复，主要得益于外用制剂矩阵的持续扩容和内生与外延双轮发力。洛索洛芬钠凝胶贴膏在第十一批集采中降价74.25%，导致制剂板块收入下滑20.73%。公司密集推出氟比洛芬凝胶贴膏、椒七止痛凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂等新产品，覆盖化药镇痛与中药温痹双赛道。洛索洛芬钠凝胶贴膏院内销量增长显著，酮洛芬凝胶贴膏也展现出持续增长潜力。公司正从单一品种依赖转向外用制剂矩阵发展，业绩有望逐步恢复。

外用制剂行业正经历从单一品种向多元化矩阵的转变。随着政策调整和市场需求升级，企业需加强产品创新和品类布局。九典制药通过密集推出多种外用贴膏产品，成功构建了化药镇痛与中药温痹的双赛道全覆盖布局，体现了行业发展趋势。未来，外用制剂的细分市场将更加细分，产品差异化竞争加剧，具备矩阵化产品线的企业更具竞争优势。

报告重点分析了九典制药从单一品种依赖向外用制剂矩阵转型的战略成效。洛索洛芬钠凝胶贴膏集采降价对公司业绩的短期影响，以及公司如何通过新品研发化解风险，是报告的核心分析方向。此外，报告还关注了公司外用贴膏矩阵的密集兑现情况，包括氟比洛芬凝胶贴膏、椒七止痛凝胶贴膏等产品的市场表现，以及公司创新药管线的推进进度，如JIJ02凝胶、YJ2301等创新药的临床试验进展。

九典制药当前市场状况呈现积极变化。虽然洛索洛芬钠凝胶贴膏集采降价对公司短期业绩造成拖累，但公司通过快速推出新品矩阵有效对冲了风险。外用贴膏产品线密集获批上市，形成了多元化的产品结构，增强了市场竞争力。洛索洛芬钠凝胶贴膏院内销量增长明显，酮洛芬凝胶贴膏等新产品也展现出良好的增长潜力。公司正逐步摆脱大单品依赖，向矩阵化发展，市场认可度逐步提升。

九典制药研报提示的主要风险包括政策风险和创新药研发风险。洛索洛芬钠凝胶贴膏集采降价反映了政策对药品价格的影响，未来政策调整可能对公司业绩产生不确定性。此外，创新药研发存在临床试验失败或进度不及预期的风险，JIJ02凝胶、YJ2301等创新药的临床试验结果尚待揭晓，其市场表现存在不确定性。公司需密切关注政策变化，并加强创新药研发管理，以降低潜在风险。