云及算力服务加速增长前景不变，坚定投入AI

6月季度业绩符合预期，总收入同比增8.6%至2,690亿元，经调整EBITA利润273亿元，同比降30%，经调整净利润207亿元，低于彭博预期18%。AI云与算力服务收入同比增45%，成为主要增长动力，EBITA利润56亿元，同比增133%，利润率11.6%。AI相关产品收入124亿元，环比增38%，连续12个季度同比三位数增长，占外部客户收入比例提升至35%。管理层指引9月季度AI相关产品收入将突破100亿美元，8月百炼MaaS ARR已突破160亿元，年底突破300亿元具备高确定性。管理层重申云业务未来几个季度收入逐季加速及中长期20%利润率目标，受益于AI需求强劲、高毛利率MaaS业务占比提升。管理层重申坚定的AI投入，资本开支回本周期为3年，未来有望向2年迈进。

8月24日，公司公告拟在港股配售7.1亿股新股，占已发行股本3.7%，配售价112.7港元，较前五个交易日折让9%，预计募资净额797亿港元，将100%用于全栈AI能力建设。截止今年6月，公司账面现金2,976亿元，扣除短期&长期债务后的净现金为310亿元。配售使得短期股价承压，但利好中长期AI生态优势巩固。

展望FY2027，预计阿里电商集团收入+2%，AI云与算力服务收入+51%，AI实验室与应用164亿元；预计经调整EBITA利润1,029亿元，同比增35%，即时零售减亏、云利润率提升。采用SOTP估值法，基于FY27业绩和配售后股份数，目标价调整至185港元/189美元，维持买入评级。阿里在芯片+云+模型的全栈AI布局的生态优势有望持续强化，AI云与算力服务下游需求强劲，收入及利润率提升有较强支撑。潜在催化剂包括Qwen模型迭代、平头哥芯片放量、数据中心进展、Apple Intelligence落地等。

风险：阿里云增速不及预期；AI迭代迅速；CAPEX ROI不及预期；宏观消费疲弱。