云业务加速增长，坚定投入AI

业绩简评

2026年3月19日，公司披露FY26Q3（截至2025年12月季度）业绩，总收入2848.43亿元，同比增长2%（不考虑处置高鑫零售&银泰，同比增长9%）；经调整EBITA 233.97亿元，同比下降57%；经调整归母净利润171.12亿元，同比下降67%。

经营分析

FY26Q3（四季度），国内电商受大盘影响表现相对较弱，闪购环比减亏，国际电商增长及盈利表现偏弱。主要影响因素包括：

• 2025年四季度开始电商面临24Q4国补的高基数。
• 春节偏晚年货节备货错期。
• 2025年10月起更为严格的电商征税政策。 淘天GMV受多重因素压制，整体FY26Q3CMR收入增长仅1%。闪购方面，中国电商集团FY26Q3经调整EBITA同比减少258亿元，预计闪购亏损200-250亿区间，UE改善带动亏损环比减少。国际电商方面，FY26Q3国际零售收入同比增长3%，国际批发收入同比增长10%，但国际零售增速环比降幅显著，主要受Lazada负增长拖累，利润端较上季度盈利再度转亏。

云业务依旧强势，成立ATH事业群，坚定加速AI投入。FY26Q3阿里云收入同比增长36%，环比上季度增长34%，外部云收入同比增长35%，环比上季度增长29%。云业务经调整EBITA利润率为9%，环比持平。AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力的需求翻倍增长，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍。阿里宣布成立Token Hub事业群（即ATH），包含通义实验室、阿里云下MaaS事业线、千问事业部、悟空事业部和AI创新事业部，抓住Token需求爆发增长机遇。

盈利预测、估值和评级

阿里芯片+云+模型三位一体，是国内全栈AI龙头。预计FY2026-2028年经调整归母净利润分别为748/1102/1566亿元，对应经调整PE分别为27.8/18.9/13.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）消费环境不及预期风险。 2）电商行业竞争加剧风险。 3）政策及监管风险。 4）技术发展不及预期风险。 5）海外业务拓展不及预期风险。