申万传媒看好AI云弹性新模型缓解互联网AI投入回报担忧国产算力高关

核心观点

AI技术正驱动国内云厂商景气度确定性上行，大模型训练之外，推理需求、行业应用落地等持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。

关键数据与研究结论

1. 云需求拉动：大模型训练外，推理需求、行业应用落地持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。
2. 公司推荐与关注：
   • 推荐：阿里巴巴（成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型HappyHorse-1.0表现突出）、腾讯控股（云业务实现盈利）。
   • 关注：金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出，小米明确加大AI投入）、顺网科技。
3. 大模型进展：
   • Meta Muse Spark和阿里HappyHorse-1.0等新模型缓解互联网capex ROI担忧，4月全球大模型预计高频更新。
   • 阿里ATH事业群的AI视频模型HappyHorse-1.0成为文生视频、图生视频领域黑马。
   • 智谱发布GLM-5.1并提价10%，Anthropic Claude Mythos Preview在网络安全实现代际级能力跃升，ARR突破300亿美元。
   • 4月下旬DeepSeek V4、腾讯混元3预计发布。
4. 行业格局与定价：
   • 大模型资产定价受“标的稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小”共同影响。
   • 行业格局未定，Token爆发曲线是保持信心的关键。
   • 后续重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能。
   • 重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax、智谱、昆仑万维。
5. 下游应用：
   • 互联网和传媒：优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司。
   • 推荐：腾讯、阿里、哔哩哔哩（社区）、网易、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）；关注：赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台）。
6. 游戏行业：
   • 市场对26-27年增长预期较悲观，但认为：
     • 渠道降分成利好成本下降。
     • 腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG等长青老游戏降低业绩波动性。
     • 2季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2及27年的增长支撑。
   • 近期游戏亮点：腾讯《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3月以来不断新高，4月新作包括腾讯《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》。
   • 重点推荐：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界。