单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润

核心观点

公司2026上半年业绩创同期历史新高，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%；经营活动净现金流163.34亿元，同比增长36.02亿元。加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点。公司拟中期分红，每10股派0.95元（含税），总规模20.32亿元。业绩增长主要来自铜、黄金、钼、钨等金属价格上涨，巴西金矿完成收购并表，矿山板块利润释放。

关键数据

• 核心矿产产量：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，产量增速最快；黄金新增并表，巴西金矿产出10.04万盎司，贡献12.4亿元毛利润；钼产量6779吨，同比下降3.00%；钨产量3496吨，同比下降11.45%；铌产量5351吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72万吨，同比小幅增长0.79%。
• 铜业务：主力矿山TFM和KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027年新增10万吨/年铜产能。
• 黄金业务：巴西金矿预计今年产金6-8吨，未来具备降本和扩产潜力；签订厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11吨以上，具备较大扩产潜力。

投资建议

自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业。随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后铜产量有望达到100万吨，巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨，钴金属价格维持35万元/吨，金价4500美元/盎司，预计2026-2028年归母净利润317.3/330.0/380.5亿元，同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。维持“优于大市”评级。

风险提示

铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。