有色金属海外季报：自由港发布2024Q1季度报告，铜产量49.90万吨、黄金产量17.08吨、钼产量8164.66吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月05日 自由港发布2024Q1季度报告，铜产量49.90万吨、黄金产量17.08吨、钼产量8164.66吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1生产经营情况 1）2024Q1，合并产量总计为11亿磅铜（49.90万吨）、 54.9万盎司黄金（17.08吨）和1800万磅钼（8164.66吨）。 2）2024Q1，合并销售量为11亿磅铜（49.90万吨）、 56.8万盎司黄金（17.67吨）和2000万磅钼（9071.85吨）。 --2024Q1，铜销量达到11亿磅（49.9吨），比2024年1月的预估量10亿磅（45万吨）高出11%，并且比2023年第一季度的销量8亿磅（36.2吨）高出33%。这主要反映了PT-FI矿场的采矿和磨矿速率以及矿石品位的提高。2023年第一季度的销量还受到了气候相关中断的影响，以及与PT冶炼来料加工安排相关的初步销售确认推迟的影响。 --2024Q1，金销量为56.8万盎司（17.67吨），接近2024年1月的预估量57.5万盎司（17.88吨）。2024Q1的金销量是2023年第一季度销量的两倍多，2023年第一季度的金销量为 27万盎司（8.40吨），这主要反映了PT-FI矿场的采矿和磨矿速率以及矿石品位的提高。2023年第一季度的销量还受到了气候相关中断的影响，以及与PT冶炼来料加工安排相关的初步销售确认推迟的影响。 3）2024Q1，铜的平均实现价格为3.94美元/磅（6.25万元 /吨），黄金为2145美元/盎司（496.54元/克），钼为20.38美元/磅（32.35万元/吨）。 4）2024Q1，FCX的铜矿综合平均单位净现金成本（扣除副产品收益后）为1.51美元/磅（2.4万元/吨），低于2024年 1月的预估值1.55美元/磅（2.46万元/吨），主要反映了PT-FI 铜产量的增加，部分被较低的副产品收益所抵消。 2024Q1，FCX的铜矿综合平均单位净现金成本（扣除副产品收益后）为1.51美元/磅（2.4万元/吨），低于2023年第一季度的平均单位净现金成本1.76美元/磅（2.79万元/吨），主要反映了PT-FI铜产量的增加和更高的副产品收益，部分被PT-FI更高的出口关税所抵消。 ►2024Q1财务情况 1）2024Q1普通股净利润4.73亿美元，每股0.32美元， 调整后普通股净利润4.74亿美元，每股0.32美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2）2024Q1，除去1亿美元的营运资金和其他用途，经营 现金流总计为19亿美元。根据目前的销售量和成本估算，并 假设2024年剩余时间铜的平均价格为4.25美元/磅（6.75万元/ 吨），黄金为2300美元/盎司（532.42元/克），钼为20.00美元/磅（31.75万元/吨），2024年的运营现金流预计约为74亿美元，净运营资金和其他用途为2亿美元。 3）2024Q1，资本支出总额为13亿美元，其中包括主要采 矿项目的4亿美元和印度尼西亚冶炼厂项目的5亿美元。2024 年的资本支出预计约为46亿美元，其中包括23亿美元的主要采矿项目和10亿美元的印度尼西亚冶炼厂项目。2024年印度尼西亚冶炼项目的预计资本支出不包括资本化利息和30亿美元的预计调试和业主成本。主要矿业项目的预计资本支出包括11亿美元的计划项目，主要涉及格拉斯伯格矿区地下矿山开发 和北美潜在扩张项目，并且12亿美元用于自由增长项目。预 计2024年剩余时间内印度尼西亚冶炼项目的资本支出将通过 PT-FI的循环信贷额度提供资金。 4）截至2024年3月31日，合并债务总额为94亿美元， 合并现金和现金等价物总额为52亿美元，其中61亿美元包括与PT自由港印度尼西亚(PT-fi)部分出口收益相关的9亿美元当前限制性现金，这些现金需要暂时存入印度尼西亚的银行。净债务总额为3亿美元，不包括印尼冶炼厂项目的30亿美元债务。 5）截至2024年3月31日，FCX拥有52亿美元的合并现金及现金等价物，包括与PT-FI出口收益相关的9亿美元的临时存放在印度尼西亚银行的流动限制性现金，以及30亿美元的循环信贷额度。此外，PT-FI和CerroVerde分别拥有17.5亿美元和3.5亿美元的循环信贷额度。 6）截至2024年3月31日，FCX的30亿美元循环信贷额 度下没有借款，但发出了700万美元的保函。FCX在2024年 11月有7亿美元的到期优先票据，直到2027年才会再次到期。FCX的总债务平均剩余期限约为10年。截至2024年3月31日，PT-FI和CerroVerde在各自的循环信贷额度下没有未偿借款。 ►2024年指引 1）预计2024年的综合销售量将达到415亿磅铜（1882.4 万吨）、200万盎司金（62.2吨）和8400万磅钼（38102吨），其中2024Q2的销售量包括10亿磅铜（453万吨）、50万盎司金（15.55吨）和2100万磅钼（9525吨）。PT-FI目前的铜精矿和阳极泥出口许可证有效期至2024年5月。综合销 售量预计包括PT-FI从2024年6月至12月的铜精矿和阳极泥 出口，总计4亿磅铜（181万吨）和90万盎司金（27.99 吨）。预计2024年的铜和金的生产量将超过销售量，这反映了将由Manyar冶炼厂和贵金属精炼厂（PMR）（统称为印尼冶炼项目）处理的约9000万磅铜（40823吨）和12万盎司金 （3.73吨）的延期，未来期间将以精炼金属形式出售。 预计的销售量取决于运营表现；PT-FI的铜精矿和阳极泥出口许可证是否能延长至2024年5月以后；印尼冶炼项目的 启动时间；天气条件，包括持续的厄尔尼诺天气影响；发货时间及其他在下文的“警示声明”中详细说明的因素。 2）预计2024年，FCX的铜矿综合单位净现金成本（扣除副产品收益后）将平均为1.57美元/磅（2.49万元/吨），包括2024年第二季度的1.57美元/磅（2.49万元/吨），基于目前的 销售量和成本估计以及假设剩余时间金的平均价格为2300美元/盎司（532.42元/克）和钼的平均价格为20.00美元/磅 （31.75万元/吨）。季度单位净现金成本会随着销售量和实现价格的波动而变化，主要是金和钼的价格。对于剩余时间内金价每盎司变动100美元和钼价每磅变动2美元，综合单位净现 金成本的影响将分别接近每磅铜0.04美元和0.02美元。 3）预计2024年全面合并的经营现金流量净额约为74亿 美元，扣除2亿美元的运营资本和其他用途，基于当前销售量 和成本估计，并假设剩余时间内铜平均价格为每磅4.25美元 （6.75万元/吨）、金平均价格为每盎司2300美元（532.42元/克）和钼平均价格为每磅20美元（31.75万元/吨）。2024年剩余时间内，铜平均价格每磅变化0.10美元，价格变化对运 营现金流的影响将约为2.7亿美元；黄金平均价格每盎司变化 100美元，损失1.05亿美元；钼平均价格每磅变化2美元，损失9,000万美元。 ►各业务具体运营情况 1）FCX的浸出创新倡议 FCX正在其北美和南美的业务中继续推进一系列倡议，将新的应用程序、技术和数据分析纳入其浸出过程。到2023年末，FCX实现了其初步的年度运行目标，大约为2亿磅（9.07万吨）铜。2024Q1，这些倡议的新增铜产量为5100万磅 （2.31万吨），相较于2023Q1的2200万磅（9979吨）。FCX正在寻求机会在更大规模上应用近期的运营优化，并正在测试其认为有望显著提高可回收金属量的新技术应用。 2）北美运营情况 FCX在北美管理七个铜业务--亚利桑那州的Morenci、Bagdad、Safford（包括LoneStar）、Sierrita和Miami，以及新墨西哥州的Chino和Tyrone。FCX还在亚利桑那州Miami运营一个铜冶炼厂。除铜外，这些业务还生产钼精矿、金和银。北美的所有运营都是完全所有，除了Morenci。FCX以比例合并方法记录其在Morenci的72%无分割合资企业权益。 发展活动：FCX在美国拥有大量储备和未来机会，主要与现有业务相关。 FCX计划将亚利桑那州西北部Bagdad作业的选矿厂产能扩大一倍以上。Bagdad的储备寿命目前超过80年，支持扩大作业。2023年末，FCX完成了技术和经济研究，表明有机会建设新的选矿设施，将铜产量增加2亿至2.5亿磅（9.07万至 11.34万吨）每年，这将是Bagdad当前年产量的两倍多。预计项目新增资本成本约为35亿美元，不包括长期计划中需要的基础设施。扩大作业将提高效率，通过规模经济降低单位净现金成本。项目经济表明，扩张将需要一个激励性铜价在每磅 3.50至4.00美元的范围内（5.56万元/吨至6.35万元/吨），并 将需要大约三到四年时间完成。决定是否进行和潜在扩展的时间将考虑到整体铜市场状况、劳动力的可用性和其他因素，包括转换现有卡车队为自动化的进展和扩大住房选择以支持长期计划。与此同时，FCX正在推进长期计划所需的扩大尾矿设施项目的活动，以推进潜在建设时间表的进展。 FCX正在完成其在Safford/LoneStar作业的项目，以增加产量，实现每年从氧化矿石中生产3亿磅（13.61万吨）铜，这反映了初始设计产能2亿磅（9.07万吨）铜的扩展。此外，近年来的积极钻探表明，存在一个大型矿化区域，有机会显著扩大生产。FCX正在完成冶金测试和矿山开发规划，并开始进行潜在重大扩展的可行性前期研究。预计可行性前期研究将在2025年末完成。决定是否进行以及潜在扩展的时机将考虑技术和经济研究的结果、整体铜市场状况和其他因素。 2024Q1，FCX在北美的综合铜销量为3.31亿磅（15.02万吨），与2023Q1的铜销量3.32亿磅（15.06万吨）相当。2024Q1的产量略低于2023Q1，这反映了矿石品位的降低，部分被改进的浸出回收性能所抵消。FCX继续推动倡议，以提高生产率和改善设备可靠性，以抵消矿石品位的下降。预计2024年，北美铜销量将接近13亿磅（58.97万吨）。 2024Q1，北美铜矿的平均单位净现金成本（扣除副产品收益）为每磅铜2.98美元（4.73万元/吨），高于2023Q1的每磅铜2.45美元（3.89万元/吨），主要反映了采矿成本的增加和钼副产品收益的降低。预计基于当前销量和成本估算，并假设2024年剩余时间钼的平均价格为每磅20.00美元（31.75万元/ 吨），2024年北美铜矿的平均单位净现金成本将接近每磅铜 3.00美元（4.76万元/吨）。2024年北美的平均单位净现金成本将因钼的平均价格每变动2美元/磅（3.17万元/吨），大约变化0.03美元/磅（0.05万元/吨）。 3）南美运营情况 FCX在南美管理两个铜业务--秘鲁的CerroVerde（FCX持有53.56%的权益）和智利的ElAbra（FCX持有51%的权益）。这些业务在FCX的财务报表中进行了合并。除铜外，CerroVerde矿还生产钼精矿和银。 发展活动：在智利ElAbra的运营中，FCX已钻探并模型化一个大型硫化矿资源，该资源将支持一个可能的大型磨矿项目，类似于CerroVerde的大规模选矿厂。FCX正在计划到2025年底提交环境