机构订阅保持高增，WPS AI商业化落地可期

公司研究报 告计算机软件开发 机构订阅保持高增，WPSAI商业化落地可期 2023-08-22 公司点评报告 买入/维持金山办公(688111) 昨收盘：381.35 走势比较 31% 太20% 平9% 22/8/22 22/10/22 22/12/22 23/2/22 23/4/22 23/6/22 洋(2%) 证(13%) 券(24%) 股今天国际沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)462/462公总市值/流通(百万元)176,077/176,077司12个月最高/最低(元)517.00/162.20证相关研究报告： 券金山办公（688111）《订阅业务增速研亮眼，AI赋能打开成长空间》究--2023/04/21 报金山办公（688111）《订阅业务持续 告高增，信创与AI驱动长期发展》 --2023/03/23 金山办公（688111）《订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进》 --2022/10/28 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件： 2023年8月22日晚，公司发布2023年半年度报告。公司上半年 营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 C端订阅付费率持续提升，会员体系全新升级。在全球PC和手机销量持续低迷的背景下，公司不断优化产品功能、提升用户体验，个人订阅业务增速较快。2023H1，公司国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元（yoy+33.24%）。截至2023年6月，公司主要产品月活设备数接近5.84亿，同比+2.46%；公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比+16.36%；按照付费用户数/月活设备数计算付费率，则公司23H1期末付费率达到5.69%，同比提升0.46pct。4月17日，公司会员体系全新升级，将原WPS会员、稻壳会员、超级会员合并为WPS超级会员。WPS超级会员分为基础套餐（148元/年）和Pro套餐（248元/年）。会员体系的升级提升了套餐最低付费门槛，有望带来用户ARPU值的显著提升。 机构订阅转型进展顺利，云收入大幅提升。2023H1，公司国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元（yoy+40.38%），上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公司借助全新推出的数字办公全家桶WPS365，持续引导客户使用云和协作应用，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。 发布WPSAI，锚定微软365Copilot打开提价空间。公司上半年发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展,已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。目前微软已宣布对Microsoft365Copilot的企业端定价为每个用户30美元/月，首先在E3、E5、Premium用户中上线。微软365Copilot的单独定价标志着大模型+办公软件的商业化落地加速，打开了类Copilot软件的付费空间。公司WPSAI与其功能高度相似，随着国内大模型性能的不断提升，公司有望借WPSAI进行提价，充分提升ARPU值。 投资建议:公司双订阅转型进展顺利，2B业务高速增长。同时积 机构订阅保持高增，WPSAI商业化落地可期 2 公司点评报告P 极拥抱AIGC技术，WPSAI有望带来用户付费意愿及付费价格提升，为公司业绩发展提供更广阔空间。考虑到信创的推进节奏和公司费因AI投入加大研发投入等因素，我们预计公司2023-2025年的EPS分别为3.63/4.75/2.91元，维持“买入”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期、信创进展不及预期、协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3884.96 4832.35 6121.26 8118.43 （+/-%）18.44% 24.39% 26.67% 32.63% 归母净利(百万元）1117.53 1327.65 1749.02 2563.98 （+/-%）7.33% 18.80% 31.74% 46.60% 摊薄每股收益(元)2.42 2.88 3.79 5.55 市盈率(PE)153.11 128.87 97.83 66.73 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机构订阅保持高增，WPSAI商业化落地可期 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1253.96 7015.45502.3927.6027.091.162201.649775.32444.10189.47120.65102.2928.061397.792282.3612057.680.00306.302443.912750.2269.42439.64509.073259.29 461.22 4941.643321.448724.30 74.09 8798.39 12057.68 8538.4510286.51 营业收入 3884.96 4832.35 6121.26 8118.43 应收票据及账款 417.49 621.74789.05 营业成本 582.91 707.95 859.56 1090.08 预付账款 25.60 35.4644.44 税金及附加 34.74 47.05 58.99 77.57 其他应收款 36.23 33.6942.68 销售费用 818.20 1014.79 1224.25 1501.91 存货 2.30 1.942.83 管理费用 391.90 459.07 569.28 690.07 其他流动资产 6958.58 2158.582293.93 研发费用 1331.21 1604.34 1989.41 2476.12 流动资产总计 8694.16 11389.8613459.43 财务费用 -12.98 -24.24 -30.70 -39.14 长期股权投资 123.19 460.45476.80 资产减值损失 -27.21 0.00 0.00 0.00 固定资产 187.72 149.02147.59 信用减值损失 2.06 -4.83 -6.12 -8.12 在建工程 0.00 100.5480.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 117.98 82.1082.73 投资收益 339.24 229.53 249.51 253.97 长期待摊费用 12.52 14.030.00 公允价值变动损益 -29.71 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1290.09 1422.791427.79 资产处置收益 0.16 0.12 0.12 0.12 非流动资产合计 1731.51 2228.932215.35 其他收益 173.05 171.85 176.71 174.48 资产总计 10425.67 13618.7815674.78 营业利润 1196.56 1420.04 1870.68 2742.27 短期借款 0.00 0.000.00 营业外收入 2.20 2.21 2.21 2.21 应付票据及账款 212.20 359.75436.79 营业外支出 0.52 2.35 2.35 2.35 其他流动负债 2055.51 3028.473784.74 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2267.71 3388.214221.52 利润总额 1198.24 1419.90 1870.54 2742.13 长期借款 74.72 53.5239.18 所得税 67.32 71.00 93.53 137.11 其他非流动负债 303.03 439.64439.64 净利润 1130.92 1348.91 1777.02 2605.03 非流动负债合计 377.75 493.17478.82 少数股东损益 13.39 21.25 28.00 41.04 负债合计 2645.46 3881.384700.35 归属母公司股东净利润 1117.53 1327.65 1749.02 2563.98 股本 461.00 461.22461.22 EBITDA 1315.61 1515.45 1979.78 2849.98 资本公积 4747.52 4941.644941.64 NOPLAT 950.03 1325.90 1747.87 2567.86 留存收益 2510.99 4239.205448.23 EPS(元) 2.42 2.88 3.79 5.55 归属母公司权益 7719.52 9642.0610851.09 少数股东权益 60.69 95.34123.34 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 7780.21 9737.4010974.43 成长能力 负债和股东权益合计 10425.67 13618.7815674.78 营收增长率 18.44% 24.39% 26.67% 32.63% 营业利润增长率 6.71% 18.68% 31.73% 46.59% 现金流量表 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 7.60% 17.75% 31.83% 46.91% 税后经营利润 1130.92 967.62 1372.122198.02 EBITDA增长率 9.90% 15.19% 30.64% 43.95% 折旧与摊销 130.35 119.79 139.94146.99 归母净利润增长率 7.33% 18.80% 31.74% 46.60% 财务费用 -12.98 -24.24 -30.70-39.14 经营现金流增长率 -14.02% 11.13% 21.80% 54.50% 投资损失 -339.24 -229.53 -249.51-253.97 盈利能力 营运资金变动 438.52 546.45 511.80871.98 毛利率 85.00% 85.35% 85.96% 86.57% 其他经营现金流 255.36 401.24 426.08428.31 净利率 29.11% 27.91% 29.03% 32.09% 经营性现金净流量 1602.92 1781.33 2169.733352.19 营业利润率 30.80% 29.39% 30.56% 33.78% 资本支出 39.35 50.00 110.00120.00 ROE 12.81% 13.77% 16.12% 20.31% 长期投资 4444.42 0.00 0.000.00 ROA 9.27% 9.75% 11.16% 13.68% 其他投资现金流 96.81 193.23 211.97216.31 ROIC -768.11% 143.52% 437.27% -11390.37% 投资性现金净流量 4501.87 143.23 101.9796.31 估值倍数 短期借款 0.00 0.00 0.000.00 P/E 153.11 128.87 97.83 66.73 长期借款 -5.29 -15.90 -14.35-14.09 P/S 44.04 35.41 27.95 21.08 普通股增加 0.22 0.00 0.000.00 P/B 19.61 17.75 15.77 13.55 资本公积增加