国泰海通乳业复盘：周期底部渐进

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 乳业周期处于底部区域，供给去化充分、需求逐步回暖，供需结构出现扭转，拐点明确。
2. 供给端：2024年起奶牛持续去化，2025年下半年奶价止跌，2026年二季度乳制品产量增速超生鲜乳，供需平衡阶段到来，未来或呈紧平衡、奶价上行趋势。
3. 需求端：短期C端动销修复，B端国产替代、下游餐饮茶饮拓店带来增量；中长期量（人均消费低于发达体、老龄化可通过适老化产品对冲）价（产品升级）有增长空间。

二、投资线索

1. 上游牧业：奶价上涨、去饲料成本低、牛肉价格向好，龙头业绩确定性改善，具备并购提份额动力。
2. 下游乳企：价格战边际放缓、份额修复、存货减值减少，今年三季度或随动销改善缓解业绩压力，龙头受益。

三、风险与关注

1. 需求端恢复节奏存在不确定性，若需求增速放缓，将影响乳业周期上行节奏。
2. 需关注后续奶牛去化、奶价变动及B端需求拓展的持续性。

一、音频原文（转写） 本次电话会议主要汇报乳业周期复盘及展望。当前乳品板块受关注度高，因其周期属性相对确定。从供给端看，2024年起奶牛持续去化，2025年下半年奶价止跌，2026年二季度乳制品产量增速超生鲜乳，供需平衡阶段到来，未来或呈紧平衡、奶价上行趋势。拐点过后，各环节龙头业绩将得到正向反馈。

从供给端分析，存栏去化是关键。2024年奶牛存栏接近650万头，之后持续去化，奶价走低导致牧场现金流恶化，加速奶牛去化。2025年下半年奶价止跌，合同奶价和散奶价格均上涨，反映供需结构边际变化。2026年二季度乳制品产量增速已超生鲜乳产量增速，意味着需求回升。

从需求端分析，短期C端动销改善，高频数据显示夜奶增长优于去年。B端国产替代趋势确定，餐饮茶饮拓店带来增量。中长期看，人均消费量低于发达国家，老龄化可通过适老化产品对冲，产品升级带来价值空间。

原奶周期反转对上下游影响不同。上游牧业企业将直接受益于奶价上涨、成本下降和牛肉价格上涨，龙头业绩确定性改善，并具备并购提份额动力。下游乳企方面，价格战边际放缓、份额修复、存货减值减少，2026年三季度业绩压力或随动销改善缓解，龙头受益。

需关注需求恢复节奏不确定性和奶牛去化、奶价变动及B端需求拓展的持续性等风险。