国泰海通食饮 乳业周期拐点临近

该研报指出上游原奶周期拐点渐进，2024年起国内奶牛存栏数持续降低，2026年虽有口蹄疫波折但总体降存栏趋势不变。26Q3奶牛热应激和青储期将至，供给侧有望继续收缩。2025年原奶供需结构改善但未完全逆转，26Q1-Q2乳制品产量增速快于生鲜乳产量增速。26Q2起国内奶价已出现上涨信号。周期反转利好上游牧场，推动下游乳业格局和盈利改善，龙头受益明显。

乳业赛道未来发展趋势显示原奶供给端将持续收缩，需求端增速有望保持。从2024年起，国内奶牛存栏数因供需错配、成本倒挂等因素进入去化阶段，2026年虽受口蹄疫影响但降存栏趋势仍将延续。下半年奶牛热应激和青储期将进一步抑制供给。2025年原奶供需结构改善但未完全逆转，26Q1-Q2乳制品产量增速已快于生鲜乳产量增速。26Q2起奶价上涨信号已现，预示行业周期性反转，利好上游牧场和下游龙头企业。

该研报重点分析了上游原奶周期的拐点进程和行业发展趋势。报告指出2024年起国内奶牛存栏数持续降低，2026年虽受口蹄疫影响但降存栏趋势不变，26Q3奶牛热应激和青储期将加剧供给收缩。从季度数据看，2025年原奶供需结构改善但未完全逆转，26Q1-Q2乳制品产量增速快于生鲜乳产量增速。26Q2起国内奶价上涨信号已现，周期反转将利好上游牧场和下游龙头企业，特别是乳业龙头。

当前乳业市场现状判断显示供给端持续收缩，需求端增速有望保持。2024年起国内奶牛存栏数持续降低，2026年虽受口蹄疫影响但降存栏趋势不变，26Q3奶牛热应激和青储期将进一步抑制供给。从季度数据看，2025年原奶供需结构改善但未完全逆转，26Q1-Q2乳制品产量增速已快于生鲜乳产量增速。26Q2起国内奶价上涨信号已现，预示行业周期性反转，利好上游牧场和下游龙头企业。

该研报提示的主要风险包括口蹄疫疫情对奶牛存栏数的潜在冲击，以及热应激和青储期可能带来的供给端波动。此外，行业周期性反转过程中可能出现的价格波动和竞争格局变化，也可能对部分企业造成影响。上游牧场和下游龙头企业需关注这些风险，并做好应对措施。