商贸零售行业跟踪周报：乐舒适2026年中报业绩表现优异，重视出海相关标的机会

乐舒适2026年中报业绩表现优异，收入与利润均高于此前正面盈利预告下限。2026H1公司实现收入3.33亿美元，同比+30.7%；净利润0.76亿美元，同比+46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%。公司宣派中期股息每股8.00美分，对应派息率约66%，为上市以来首次中期分红。

盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。2026H1毛利率35.8%，同比+1.6pct；净利率22.8%，同比+2.4pct；经调整净利率23.6%，同比+3.5pct。费用端行政费用率6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率3.9%，同比+0.5pct。核心经营利润同比+42.5%，核心经营利润率由23.6%升至25.7%。

三大品类量价齐升，拉美延续高增。婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，销量29.52亿片、同比+26.1%，单价8.87美分、同比+4.4%，毛利率35.1%。女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，销量10.67亿片、同比+14.6%，毛利率37.5%。家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，销量15.11亿片、同比+49.2%，毛利率41.4%。拉美收入同比+122.7%，收入占比升至5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。

我们认为乐舒适中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的机会。增长以销量驱动为主，2026H1公司三大品类销量同比增速在+14.6%至+49.2%之间；规模扩大过程中费用率不升反降，2026H1行政费用率同比-0.9pct；现金与分红能力较强，净现金约4.09亿美元，上市首年即启动中期分红。预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/1.86/2.12亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应PE为18/15/13倍，维持"买入"评级。建议关注在新兴市场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。

本周行情回顾：申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证综指-0.56%，深证成指-1.81%，创业板指-2.23%，沪深300指数-1.01%。年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深证成指+4.21%，创业板指+10.69%，沪深300指数-0.24%。

风险提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。