乐舒适招股书拆解：非洲卫生用品龙头，受益新兴市场高增长机遇
概况
乐舒适作为非洲卫生用品行业领军企业，通过品牌矩阵完善和本地化生产策略实现快速增长。公司发展历程可概括为：2009年作为森大集团内部业务分部起步，逐步完善品牌矩阵（Softcare、Veesper、MayaCuettieClinicleer），覆盖高端至大众市场；2018年起在非洲多国建立生产基地，推行“本地产本地销”模式；2022年从森大集团分拆并在开曼群岛注册，2025年11月于港交所主板上市。
业绩表现
2022-2024年公司收入/经调整净利润CAGR分别为19%/130%，经调整净利率从5.7%提升至21.5%。2024年收入构成中，婴儿纸尿裤（75%）、卫生巾（17%）、婴儿美美裤（5%）、湿巾（3%）各占主导；毛利构成中，婴儿纸尿裤（73%）、卫生巾（19%）、婴儿美美裤（4%）、湿巾（5%）各占比例，2024年毛利率较2022年分别提升11/20/3/13个百分点。2025年1-4月收入同比增长16%，经调整归母净利润同比增长13%。
空间与格局
新兴市场高增长驱动行业扩张：弗若斯特沙利文预测，2025-2029年非洲/美洲/中亚婴儿纸尿裤/卫生巾市场规模将分别增长7.9%/3%/4.8%。竞争格局方面，2024年非洲婴儿纸尿裤/卫生巾CR5分别为61.2%/39.8%，公司市占率均排名第一；按收入计算，公司市占率分别位列第二（17.2%/11.9%）。
心品竞争力
- 品牌矩阵与产品：通过Softcare（高端）、Space（科技概念）、MayaCuettie（大众化）品牌覆盖不同客群，2025年4月SKU数增至263/44个。
- 生产与渠道：深耕本地化供应链，8国8厂共51条生产线，2022-24年婴儿纸尿裤产能利用率均超77%（2025年肯尼亚新产线导致1-4月利用率67%）；深度分销网络覆盖超2800个批发商及80%以上人口。
- 管理团队：董事长超28年新兴市场经验，执行董事平均18年快消/零售经验，90%为本地员工，74.9%管理岗位由本地人才担任；过往成功扩张案例（喀麦隆/乌干达/贝宁三厂投产后收入CAGR48.6%）验证可复制性。
募集资金用途
21.41亿港元将用于：15.27亿港元扩产升级生产线、2.47亿港元区域营销推广、1.01亿港元战略收购、0.1亿港元CRM系统升级。
投资建议
短期关注海南板块及春节旺季弹性子板块（免税、跨境电商、商超、黄金珠宝等）；中期看好新消费、转型改革、困境反转、出海政策利好四条主线。推荐小商品城、名创优品、中国中免、华住集团等，关注君亭酒店、首旅酒店等。
风险提示
消费复苏不及预期、行业竞争加剧、监管政策不确定性。
