商贸零售行业跟踪周报：名创优品FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 名创优品FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年11月14日至11月18日，下同） 名创优品发布FY2023Q1（截至20220930季度）业绩，经调整归母净利润增速超过我们对公司全年增速的预期。公司FY2023Q1实现收入 27.7亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比+4.5%；归母净 利润4.1亿元，同比+171%；经调整归母净利润4.25亿元，同比+134%。 业绩超预期主要得益于品牌升级&海外业务顺利推进。FY2023Q1公司业绩超预期的主要原因是利润率的增长，公司non-ifrs销售净利率从去年同期的6.9%提升至15.1%，主要受益于：�公司海外MINISO业务高 速增长，收入增速达48%，而海外MINISO是利润率较高的部分；②品牌升级+降本增效持续推进，产品售价提升的同时成本管控良好。这两大因素，相信在未来几个季度中仍能为公司带来持续性的高利润。 中国优质供应链品牌化出海是未来大势，名创优品海外业务空间广阔。中国拥有世界领先的消费品制造业体系，很多国际大牌的主力代工厂都位于国内，未来优质供应链的品牌化出海将是我国消费行业发展的大趋势。名创优品的很多产品都出自国内头部代工厂（如莹特丽、立讯精密 等），而藉由优质高效的供应链体系，实现产品的物美价廉。名创优品本质上是个“供应链品牌化”的企业，本质上是在用MINISO品牌为产品背书，借助国内优质供应链向消费嗯者输出物美价廉的优质商品。而公司的海外业务，则是中国优质供应链品牌化出海，向海外消费者输出物美价廉的商品，未来空间广阔。 若疫情情况转好，国内端MINISO有进一步恢复空间。FY2023Q1名创优品国内业务受到疫情的影响仍然比较明显，大约有5%的店铺因疫情无法经营，且营业店铺平均收入仅相当于去年同期的80~90%。倘若未来国内疫情恢复到2021Q3水平，公司业绩或有进一步提升的空间。 推荐中国优质供应链品牌化龙头标杆、疫情恢复受益标的：名创优品。通过海外业务的发力，以及品牌升级、降本增效等操作，公司在国内疫情影响下，最近两个季度都取得相当亮眼的利润。未来公司海外业务的扩张和国内疫情修复，都有望贡献利润增长。我们预计公司FY2023/24 年归母净利润为12.8/14.4亿，对应11月18日美股收盘价仅10/9倍 P/E估值，重点推荐。 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。 2022年11月20日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17 相关研究 《10月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性》 2022-11-15 《双11：GMV未得官方披露，关注国货美妆超额增速》 2022-11-13 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅9 图2：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至11月18日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点 名创优品发布FY2023Q1（截至20220930季度）业绩，经调整归母净利润增速超过我们对公司全年增速的预期。公司FY2023Q1实现收入27.7亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比+4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+171%；经调整归母净利润4.25亿元，同比+134%。 业绩超预期主要得益于品牌升级&海外业务顺利推进。FY2023Q1公司业绩超预期的主要原因是利润率的增长，公司non-ifrs销售净利率从去年同期的6.9%提升至15.1%，主要受益于：�公司海外MINISO业务高速增长，收入增速达48%，而海外MINISO是 利润率较高的部分；②品牌升级+降本增效持续推进，产品售价提升的同时成本管控良好。这两大因素，相信在未来几个季度中仍能为公司带来持续性的高利润。 中国优质供应链品牌化出海是未来大势，名创优品海外业务空间广阔。中国拥有世界领先的消费品制造业体系，很多国际大牌的主力代工厂都位于国内，未来优质供应链的品牌化出海将是我国消费行业发展的大趋势。名创优品的很多产品都出自国内头部代工厂（如莹特丽、立讯精密等），而藉由优质高效的供应链体系，实现产品的物美价廉。名创优品本质上是个“供应链品牌化”的企业，本质上是在用MINISO品牌为产品背书，借助国内优质供应链向消费嗯者输出物美价廉的优质商品。而公司的海外业务，则是中国优质供应链品牌化出海，向海外消费者输出物美价廉的商品，未来空间广阔。 若疫情情况转好，国内端MINISO有进一步恢复空间。FY2023Q1名创优品国内业务受到疫情的影响仍然比较明显，大约有5%的店铺因疫情无法经营，且营业店铺平均收入仅相当于去年同期的80~90%。倘若未来国内疫情恢复到2021Q3水平，公司业绩或有进一步提升的空间。 推荐中国优质供应链品牌化龙头标杆、疫情恢复受益标的：名创优品。通过海外业务的发力，以及品牌升级、降本增效等操作，公司在国内疫情影响下，最近两个季度都取得相当亮眼的利润。未来公司海外业务的扩张和国内疫情修复，都有望贡献利润增长。我们预计公司FY2023/24年归母净利润为12.8/14.4亿，对应11月18日美股收盘价仅10/9倍P/E估值，重点推荐。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升 +国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 4/12 东吴证券研究所 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福；建议关注：四方达等。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零， 近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 建议关注：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育，希望教育，宇华教育 等。 5/12 东吴证券研究所 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更 重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至11月18日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 477 168.15 5.76 7.49 9.23 83 64 52 买入 300957.SZ 贝泰妮 574 135.50 8.63 11.87 16.33 67 48 35 买入 603983.SH 丸美股份 151 37.55 2.48 2.95 3.43 61 51 44 未评级 600315.SH 上海家化 205 30.18 6.49 5.71 8.73 32 36 23 买入 600223.SH 鲁商发展 107 10.53 3.62 3.21 5.11 30 33 21 未评级 688363.SH 华熙生物 551 114.48 7.82 9.81 12.32 70 56 45 买入 300896.SZ 爱美客 1,066 492.50 9.58 14.33 21.15 111 74 50 买入 300792.SZ 壹网壹创 72 30.06 3.27 3.79 4.76 22 19 15 未评级 605136.SH 丽人丽妆 49 12.31 4.11 1.97 3.21 12 25 15 未评级 300856.SZ 科思股份 89 52.67 1.33 3.79 4.77 67 24 19 买入 000615.SZ 奥园美谷 50 6.35 -2.53 3.09 4.05 - 16 12 未评级 2279.HK 雍禾医疗 44 9.16 1.20 0.90 2.21 37 49 20 买入 0460.HK 四环医药 76 0.90 4.17 0.71 0.33 18 108 232 未评级 300740.SZ 水羊股份 49 12.76 2.36 2.80 4.22 21 18 1