商贸零售行业跟踪周报：名创优品FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 名创优品FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的 2022年11月20日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《10月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性》 2022-11-15 《双11：GMV未得官方披露，关注国货美妆超额增速》 2022-11-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 本周行业观点（本周指2022年11月14日至11月18日，下同） ◼ 名创优品发布FY2023Q1（截至20220930季度）业绩，经调整归母净利润增速超过我们对公司全年增速的预期。公司FY2023Q1实现收入27.7亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比+4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+171%；经调整归母净利润4.25亿元，同比+134 %。 ◼ 业绩超预期主要得益于品牌升级&海外业务顺利推进。FY2023Q1公司业绩超预期的主要原因是利润率的增长，公司non-ifrs销售净利率从去年同期的6.9%提升至15.1%，主要受益于：①公司海外MINISO业务高速增长，收入增速达48%，而海外MINISO是利润率较高的部分；②品牌升级+降本增效持续推进，产品售价提升的同时成本管控良好。这两大因素，相信在未来几个季度中仍能为公司带来持续性的高利润。 ◼ 中国优质供应链品牌化出海是未来大势，名创优品海外业务空间广阔。中国拥有世界领先的消费品制造业体系，很多国际大牌的主力代工厂都位于国内，未来优质供应链的品牌化出海将是我国消费行业发展的大趋势。名创优品的很多产品都出自国内头部代工厂（如莹特丽、立讯精密等），而藉由优质高效的供应链体系，实现产品的物美价廉。名创优品本质上是个“供应链品牌化”的企业，本质上是在用MINISO品牌为产品背书，借助国内优质供应链向消费嗯者输出物美价廉的优质商品。而公司的海外业务，则是中国优质供应链品牌化出海，向海外消费者输出物美价廉的商品，未来空间广阔。 ◼ 若疫情情况转好，国内端MINISO有进一步恢复空间。FY2023Q1名创优品国内业务受到疫情的影响仍然比较明显，大约有5%的店铺因疫情无法经营，且营业店铺平均收入仅相当于去年同期的80~90%。倘若未来国内疫情恢复到2021Q3水平，公司业绩或有进一步提升的空间。 ◼ 推荐中国优质供应链品牌化龙头标杆、疫情恢复受益标的：名创优品。通过海外业务的发力，以及品牌升级、降本增效等操作，公司在国内疫情影响下，最近两个季度都取得相当亮眼的利润。未来公司海外业务的扩张和国内疫情修复，都有望贡献利润增长。我们预计公司FY2023/ 24年归母净利润为12.8/ 14.4亿，对应11月18日美股收盘价仅10/ 9倍P/E估值，重点推荐。 ◼ 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 12 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 细分行业观点及估值表 ...................................................................................................................... 4 3. 本周发布报告 ...................................................................................................................................... 8 4. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 9 5. 本周行业重点公告 .............................................................................................................................. 9 6. 本周行业重点新闻 ............................................................................................................................ 11 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 12 图表目录 图1： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 9 图2： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 9 表1： 行业公司估值表（更新至11月18日） ................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 12 1. 本周行业观点 名创优品发布FY2023Q1（截至20220930季度）业绩，经调整归母净利润增速超过我们对公司全年增速的预期。公司FY2023Q1实现收入27.7亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比+4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+171%；经调整归母净利润4.25亿元，同比+134 %。 业绩超预期主要得益于品牌升级&海外业务顺利推进。FY2023Q1公司业绩超预期的主要原因是利润率的增长，公司non-ifrs销售净利率从去年同期的6.9%提升至15.1%，主要受益于：①公司海外MINISO业务高速增长，收入增速达48%，而海外MINISO是利润率较高的部分；②品牌升级+降本增效持续推进，产品售价提升的同时成本管控良好。这两大因素，相信在未来几个季度中仍能为公司带来持续性的高利润。 中国优质供应链品牌化出海是未来大势，名创优品海外业务空间广阔。中国拥有世界领先的消费品制造业体系，很多国际大牌的主力代工厂都位于国内，未来优质供应链的品牌化出海将是我国消费行业发展的大趋势。名创优品的很多产品都出自国内头部代工厂（如莹特丽、立讯精密等），而藉由优质高效的供应链体系，实现产品的物美价廉。名创优品本质上是个“供应链品牌化”的企业，本质上是在用MINISO品牌为产品背书，借助国内优质供应链向消费嗯者输出物美价廉的优质商品。而公司的海外业务，则是中国优质供应链品牌化出海，向海外消费者输出物美价廉的商品，未来空间广阔。 若疫情情况转好，国内端MINISO有进一步恢复空间。FY2023Q1名创优品国内业务受到疫情的影响仍然比较明显，大约有5%的店铺因疫情无法经营，且营业店铺平均收入仅相当于去年同期的80~90%。倘若未来国内疫情恢复到2021Q3水平，公司业绩或有进一步提升的空间。 推荐中国优质供应链品牌化龙头标杆、疫情恢复受益标的：名创优品。通过海外业务的发力，以及品牌升级、降本增效等操作，公司在国内疫情影响下，最近两个季度都取得相当亮眼的利润。未来公司海外业务的扩张和国内疫情修复，都有望贡献利润增长。我们预计公司FY2023/ 24年归母净利润为12.8/ 14.4亿，对应11月18日美股收盘价仅10/ 9倍P/E估值，重点推荐。 2. 细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升+国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 12 化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道 更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2-3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福；建议关注：四方达等。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海