长江轻工 于公羿山第234期从乐舒适中报看快消品出海空间

乐舒2026年中报显示业绩超预期，收入端同比增长31%，净利润同比增长46%，经调整净利润同比增长53%。非洲及拉美市场贡献显著，其中婴儿纸尿裤在非洲市场增长超20%，在拉美市场增长超100%。卫生巾、家庭护理等品类也表现强劲，分别增长21.6%和52.5%。公司通过量增和价增实现收入增长，同时毛利率提升1.6个百分点至35.8%，经调整净利率提升3.4个百分点至23.6%。

快消品赛道出海趋势明显，乐舒在非洲及拉美市场的表现突出。东非、西非、中非市场收入分别增长29%、24.4%、29%，拉美市场增长123%，收入占比提升至5.8%。公司通过本地制造规避关税，产品性价比高，同时渠道覆盖完善，经销商、批发商体系成熟，为出海提供有力支撑。未来非洲市场渗透率提升空间巨大，拉美市场收入占比预计达15%以上。

报告重点分析了乐舒的收入增长驱动因素、区域市场表现、分品类增长情况及盈利能力。收入端分析显示量增和价增共同推动增长，非洲市场强劲，拉美市场加速扩张。分品类来看，婴儿纸尿裤、卫生巾、家庭护理增长显著。盈利端，公司毛利率提升至35.8%，经调整净利率达23.6%，费用率下降，利息收入贡献增量。

当前快消品市场呈现出海加速态势，新兴市场贡献增长动力。乐舒等公司在非洲及拉美市场表现亮眼，通过本地制造和深度渠道覆盖提升竞争力。产品结构升级带动平均价格提升，品牌心智培育逐步见效。但需关注市场竞争加剧、汇率波动等风险因素，公司需持续优化供应链和渠道管理。

研报提示需关注快消品出海的相关风险，包括非洲及拉美市场政治经济不确定性、汇率波动影响、当地竞争加剧等。公司依赖经销商和批发商体系可能存在渠道管理风险，同时新兴市场品牌建设需要长期投入。此外，原材料价格波动和物流成本上升也可能影响盈利能力，需持续跟踪市场变化和公司应对措施。