东吴医药 长春高新2026中报业绩交流会

2026年上半年公司收入55.43亿元，同比降16%；净利润4.75亿元，同比降52%。子公司金赛药业收入45亿元，同比降17.65%，净利润5.78亿元，同比降17.84%；百克生物收入3.05亿元，同比增6.89%，但出现亏损；华康药业收入3.38亿元，同比降10%，净利润增长2%；地产子公司收入13.91亿元，同比增202%，盈亏平衡，受内部资产重组影响。销售费用、管理费用、研发费用三项费用同比下降，分别降15%、21%、17.9%。公司启动股权激励计划，设定2026-2028年收入目标分别为98亿、115亿、128亿，并配套净资产收益率、资产负债率等指标。公司推进发行动产担保式不动产信托投资基金（REITs），计划募集约12亿元，实现酒店资产出表。

生长激素作为核心基本盘，占营收约60%+，国谈后医院准入达1500余家，用药患者数环比增长，总额虽同比降但环比稳步增长，未来目标回归百亿销售。辅助生殖类产品（长效促卵泡素、黄体生成素）增长快，具备竞争优势；脱敏产品安卓达覆盖2000余家儿童医院，患者量将数倍于生长激素；美施亚2025年国谈后放量，2026年峰值约5亿元；金贝欣处于国谈最后阶段，每月环比增长显著。BD业务为补充，2026年BD收入将超去年同期，签约数量与金额提升；2027-2028年将有小金额早期管线合作，后续逐步开展大规模共同开发，拟效仿头部药企打造稳定BD收入来源。研发进展方面，2026年底将披露多项重要研发数据，包括ADC产品140、双靶产品136、161、144等，以及金贝欣在间质性肺病、子宫内膜异位等适应症的进展。研发节点包括ADC、双抗、长效制剂等多个类型，多数2026年进入临床的分子将披露重要一期数据，少数有二期关键数据读出。

报告重点分析了公司业绩表现，包括收入、净利润、各子公司业绩及费用管控情况。同时，详细拆解了生长激素作为核心基本盘的增长逻辑，以及辅助生殖类产品、脱敏产品、美施亚、金贝欣等新业务的增长潜力。此外，报告还探讨了公司的BD策略，包括所有产品均开放合作，临床早期数据好的分子可自主开发或少量参股，周期长的分子通过共同开发或产权转让转嫁早期费用，获取后期收益；仅极少数全球领先、适应症小、周期短的分子自主开发。研发进展方面，报告披露了多项重要研发数据及研发节点。最后，报告还分析了公司的成本管控措施，包括销售费用随产品放量及国谈新产品增长下降；研发费用通过共同开发模式降低报表占比，同时保持研发投入增加，计划效仿相关企业利用金融手段平衡研发投入与利润。

当前医药市场呈现多元化发展趋势，生长激素作为核心基本盘，虽受国谈影响但医院准入及患者数持续增长，未来有望回归百亿销售。辅助生殖、脱敏等创新产品增长迅速，具备明显竞争优势，市场潜力巨大。同时，公司积极拓展BD业务，通过合作开发、产权转让等方式降低早期费用，打造稳定收入来源。研发方面，ADC、双抗、长效制剂等前沿技术进展显著，多款产品进入临床阶段，有望成为未来增长新动力。但需关注政策变化、产能释放、市场拓展及研发数据不确定性等风险因素。

研报提示的主要风险包括：生长激素受政策影响，医保相关谈判结果存在不确定性；新产品产能、市场拓展进度或不及预期；BD项目的落地时间、金额存在不确定性；研发数据读出结果或与预期存在偏差。此外，公司股权激励计划的达成也存在一定挑战，需关注收入目标、净资产收益率、资产负债率等指标的实现情况。同时，REITs发行虽有助于资产出表，但也需关注市场认购及后续运营风险。