中金公司 乐舒适1H26业绩发布会

一、核心市场与行业情况

• 非洲市场： 上半年受伊朗战争影响，部分国家燃料进口困难，经济略有冲击，但整体发展趋势不可逆。非洲人口持续增长（年增2.5%-3%），人均GDP提升。核心市场如科特迪瓦GDP年增6%，负债率可控；加纳治理提升且受益黄金价格上涨；肯尼亚、坦桑尼亚、赞比亚、秘鲁经济均呈良性发展。
• 地缘风险： 全球地缘风险对非洲影响可控。公司坚持本地制造、全球供应，深耕营销渠道，规模优势持续增强，费用率随规模扩大下降。

二、公司业务发展

• 产品与品牌： 持续推出新品类、新品牌，如高端拉拉裤品牌“奥朗”，满足消费者差异化需求，打造多品牌矩阵应对竞争。
• 深度分销： 已过方法论建设阶段，进入标准化复制阶段，主动覆盖终端门店能力、经销商赋能、组织能力沉淀均见成效，是长期战略。
• 多品类多品牌多国布局： 多品类实现渠道协同与规模效应，多品牌提升抗风险能力，多国布局实现成长性，同时构建本地化管理能力。

三、2026年上半年财务情况

• 核心指标： 营收同比增长约30%，毛利率35.8%（同比增1个点），费用率约10%，净利润率22%，净利润同比增长约46%。
• 品类结构： 婴儿护理贡献最大（占比约49%，含高毛利拉拉裤），女性护理占比约17%，家庭护理占比约3-4%，婴儿护理增速快于女性护理。
• 区域表现： 有工厂的国家营收同比增约20%，出口覆盖国家增约30-40%，拉美国家实现翻倍增长，汇率贡献约7个点。
• 财务指引： 2026年全年营收同比增约25%，预计Q3成本涨5-6%、Q4涨7-8%，全年毛利率维持约33%，净利润同比增约25%，分红比例约65%。

四、重点问答事项

• 品类增速： 纸尿裤增速快于卫生巾，因卫生巾需更长时间构建消费者心智，属挑战者角色。
• 渠道进展： 深度分销进入标准化复制阶段，终端覆盖、经销商赋能、组织能力提升均见成效。
• 拉美市场： 正摸索前进，目前表现较好，未来将筹备组织与能力建设。
• 并购规划： 内部团队已在对接同区域、同品类标的，如拉美家庭护理相关，并购需长期寻找优质标的。
• 竞争与管理： 非洲低毛利市场核心竞争力为性价比、供应链效率，拉美中等市场渠道门槛高、议价能力强，需不同能力要求；组织能力需平衡专业与本地化，通过文化建设、人才引入、系统建设提升管理水平。
• 增长逻辑： 核心来自品类渗透率提升、渠道与单个网点扩张，而非单纯价格战，多品类多品牌多国布局为增长支撑。
• 增长机会与风险： 增长机会来自多品类、多品牌、多国布局；核心风险为核心高管引入难度，需人才对业务高度认同。