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业绩超预期，新市场新篇章——乐舒适 2025 年报点评

2026-04-01 中泰证券李强

事件与业绩：乐舒适发布2025年报，实现营收5.67亿美元（+24.9%），净利润1.21亿元（+27.4%），超预期。拟派发股息8.88美分/股，占利润45%。毛利率35.9%（+0.7pct），净利率21.4%（+0.4pct），婴儿/女性/家庭护理产品毛利率分别为35.3%、36.7%、43.7%。
费用与开支：销售费用率3.5%（持平），管理费用率6.9%（+0.7pct），计入上市开支5172万美元（+2617万美元）。
品类表现：婴儿/女性/家庭护理产品收入分别4.5亿美元（+23.1%）、0.99亿美元（+27.9%）、0.22亿美元（+53.8%），销量分别增长17.9%/19.4%/52.8%。婴儿护理：非洲市场销量增长16.3%，女性护理：卫生巾需求持续扩容，积极供货加纳政府免费派送项目。
区域市场：东非/西非/中非/拉美收入分别增长23.9%/18.4%/34.5%/134.3%。加纳市场受益汇率走强，营收0.9亿美元（+32.9%）。拉美市场开篇顺利，秘鲁市场收入1728万美元（+85.8%）。
核心观点：公司长期有望成长为扎根新兴市场的国际快销品集团，已在非洲建立高竞争壁垒，持续享有新兴市场红利。能力复用，市场和品类空间广阔，卫生巾业务迎来爆发期，西非-东非-南美布局验证开拓经验，看好长期成长。
投资建议：预计2026-2028年营收6.7/7.8/9.1亿美元（同增18%/17%/17%），净利润1.42/1.66/1.96亿美元（同增17%/17%/18%），EPS为0.23/0.27/0.32美元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真。