3Q26指引低于预期，盈利修复仍待新品验证；下调目标价，维持中性

这份研报指出，理想汽车2Q26盈利能力环比改善但同比仍承压，收入257亿元（同比降15.1%），交付9.83万辆（同比降11.5%），车辆ASP约24.5万元（同比降约6%）。汽车毛利率回升至9.4%（环比增），但同比仍低于去年。净亏损17亿元，环比收窄。研发费用约28亿元，反映持续的技术及新品投入。3Q26指引低于预期，交付9.5–10.0万辆（中值9.75万辆，较市场预期低约20%），收入266–280亿元（中值273亿元，较市场预期低约15%）。管理层指引隐含产品组合改善，ASP环比回升。4Q26预期新品（L6、MEGA、i9）放量，若符合预期，销量、毛利率有望改善，但能否扭转2027年盈利预期仍需验证。研报下调盈利预测及目标价，维持中性评级。2026/27年销量预测下调至42.0/46.5万辆，收入预测下调至1,136/1,274/1,380亿元，对应净利润为-35/-16/8亿元。维持市销率作为估值框架，目标市销率由1.1倍下调至1倍，目标价由75.4港元下调至54.9港元。

理想汽车所在的智能电动汽车赛道持续快速发展，市场竞争加剧。传统车企加速转型，造车新势力技术迭代迅速，产品多样化趋势明显。消费者对智能化、电动化、网联化需求不断提升，推动车企在技术投入和产品创新上持续加码。理想汽车聚焦增程式技术路线，凭借差异化产品策略获得一定市场份额，但面临来自纯电动车型的强力竞争。未来，行业洗牌将更加激烈，技术路线的持续创新和成本控制能力成为关键竞争因素。理想汽车需在保持技术领先的同时，优化成本结构，提升盈利能力以应对市场变化。

研报重点分析了理想汽车2Q26的财务表现及3Q26的业绩指引。报告指出，尽管环比盈利能力有所改善，但同比仍面临压力，收入、交付量、ASP均出现同比下降。汽车毛利率回升但低于去年同期水平，研发投入持续增加。3Q26指引低于市场预期，管理层暗示产品组合改善和ASP环比回升，但新品放量能否扭转长期盈利预期仍是关键。报告下调了2026/27年的销量、收入及净利润预测，维持中性评级，并下调目标价至54.9港元。分析聚焦于理想汽车的产品策略、技术路线、成本控制及市场竞争格局，评估其长期盈利能力及估值水平。

当前理想汽车面临市场竞争加剧和盈利压力的双重挑战。虽然增程式车型在特定市场 segment 保持一定竞争力，但纯电动汽车市场份额持续扩大，对增程式车型形成挤压。理想汽车2Q26收入和交付量同比下降，ASP也出现下滑，显示其市场竞争力面临考验。3Q26业绩指引低于预期，进一步凸显市场压力。研发投入持续高企，反映其技术驱动的发展策略，但短期内对盈利能力造成拖累。理想汽车需在保持技术领先的同时，优化产品结构，提升毛利率，以应对激烈的市场竞争和实现长期盈利目标。

研报提示理想汽车面临多重风险。首先，市场竞争加剧，尤其是来自纯电动汽车车型的竞争压力持续增大，可能影响其市场份额和盈利能力。其次，技术路线选择存在不确定性，增程式技术未来发展趋势尚不明朗，可能面临政策或市场偏好变化的风险。再次，研发投入持续高企，若新品放量不及预期，可能进一步拖累短期盈利表现。此外，原材料价格波动、供应链稳定性等因素也可能对其成本控制和经营业绩产生影响。长期来看，能否持续推出满足市场需求的新品，并实现规模效应，是影响其未来发展的关键因素。