移卡：支付业务调整，到店竞争加剧，利润或不及此前预期；下调至中性

移卡（9923 HK）的研报指出，公司面临支付业务调整、到店市场竞争加剧的挑战，导致全年收入及利润预测不及此前预期。具体而言：

1. 支付业务：预计2023年支付规模（GPV）将增长26%，至2.8万亿元人民币，与预期基本一致，主要得益于线下消费复苏及代理商渠道扩张。然而，受259号文件影响，收单合规化发展，以及一次性的调整措施，预计短期费率将高于预期，从2023年上半年的0.129%下降至0.122%，支付收入预计增长24%至34亿元人民币。

2. 到店业务：2023年全年到店业务GMV预计为44亿元人民币，低于年初预期的超过50亿元，主要原因是抖音服务商的竞争加剧。预计全年收入为1亿元人民币，同比下降69%，佣金率从上半年的2.5%降至下半年的2.3%。

3. 估值调整：基于2024年15倍市盈率，目标价从21港元下调至16港元，评级由“买入”下调至“中性”。上调后一年的收入和净利润预测，但下调了2023年的收入和净利润预期，主要考虑到支付业务的一次性调整和到店业务的收入下滑。

风险因素：

• 行业加速出清，支付GPV增长和费率改善可能快于预期。
• 支付渠道拓展可能不及预期。

财务预测：

• 2023年总收入预计为39亿元人民币。
• 收入结构预计保持稳定。
• 营运成本预计增长，特别是销售及管理费用、研发费用和经营费用。
• 经调整EBITDA预计保持增长趋势，主要受益于支付业务扩张和到店业务亏损收窄。
• 2023年净利润预期为8000万元人民币，净利率为2%。

投资建议：

• 考虑到市场竞争加剧和费率压力，投资者需关注公司策略调整和业绩改善情况。
• 上行风险包括行业集中度提升、支付费率改善，下行风险则在于支付渠道拓展缓慢。

研报提供了详细的数据支持，包括GMV、收入、费用、利润率等关键指标的预测，以及财务比率分析，如市盈率、市账率、ROA、ROE、ROIC等，以全面评估公司财务状况和市场定位。