中信证券微盟集团2026中报后交流纪要

一、核心要点

1. 业绩数据：2026上半年微盟总收入8.7亿，同比增长12%，经调整净利润约480万，连续3季为正。SaaS及AI应用收入4.6亿，同比增长5.4%，其中AI收入1.33亿，同比增长89%。智慧零售收入2.75亿，与去年基本持平。全年预计毛收入约160亿，略低于去年的167亿，但利润率有望提升。通过调整渠道结构，加大高净返点率渠道投入、降低低净返点率渠道投入，以提升利润率。
2. AI业务：AI收入包含Ge.O业务、算力业务等。Ge.O业务2026年6月单月回款约500万，年内目标单月订单达千万级，客户以私立医院、牙科等地域型医疗企业为主，在手积压订单超两三千万。海外出海企业需求处于测试阶段。算力业务处于试点后规模放大阶段，收入占AI业务近一半，回本周期约3-4年，当前需求远大于供给。AI还有SaaS+AI工具、定制化开发等产品，作为微信AI（Agent）与商家间中间服务商参与微信AI生态首批内测，对SaaS产品毛利及盈利有积极影响。
3. 广告业务：2026上半年广告毛收入77亿，同比降10%，因主动清退低毛利流水广告单、聚焦服务类订单，毛利率从91%升至94%，净利润率超2%。下半年将严控返点，预计全年广告毛收入达160亿，下半年略高于上半年，净返点率稳中有升，支撑全年盈利。渠道方面，小红书、支付宝增速快，抖音业务垫款流出下半年将大幅减少，缓解现金流压力。
4. 未来展望：2026下半年SaaS收入预计企稳或个位数增长，AI业务保持高增，Ge.O、算力业务订单可见度高，全年有望实现正向盈利。微信AI生态进展取决于微信自身规划，微盟定位稳固将密切对接微信相关团队并提供建议。 二、风险与关注
5. 微信AI生态的进展速度受微信自身规划影响较大，存在不确定性。
6. 广告业务渠道结构调整过程中，若高增速渠道拓展不及预期，可能影响广告毛收入及盈利表现。 三、投资线索
7. AI业务尤其是Ge.O、算力业务增长明确，需求充足，订单可见度高，且作为微信AI生态中间服务商的定位稳固，其发展或带动整体盈利提升。
8. 广告业务渠道优化后净返点率稳中有升，垫款流出减少将缓解现金流压力，支撑全年盈利目标实现。
9. SaaS业务有望企稳，结合AI业务增长及广告业务调整，全年正向盈利具备较强可行性。