预焙阳极盈利筑底，H2需求修复可期

索通发展公司研报摘要

公司业绩概览

• 营收与利润：2023年上半年，索通发展营收81.30亿元，同比增长2.09%，但归母净利润为-4.1亿元，同比下滑179.97%。第二季度，公司营收39.08亿元，环比下降7.4%，净利润为-1.36亿元，环比上升50.3%。
• 产能与销售：公司产能保持满负荷，上半年生产预焙阳极145.59万吨，销量142.09万吨，其中出口29.48万吨，内销112.61万吨。

成本与盈利压力

• 成本与价格：主要原材料石油焦价格大幅下跌，2023年上半年均价4817.68元/吨，同比下滑36.63%，导致成本改善滞后于产品价格下降，影响业绩。
• 存货减值：公司因阳极和石油焦价格下跌计提大额存货减值损失，一季度和二季度分别计提2.91亿和0.75亿。

下半年展望

• 需求回暖预期：预计下半年石油焦价格稳定，预焙阳极价格止跌，存货跌价影响减轻。随着电解铝开工率恢复，预期需求将向上推动公司盈利触底回升。

产能布局与多元化发展

• 海外产能布局：公司推进海外预焙阳极产能建设，目标到2025年总产能达到500万吨。
• 锂电负极业务：锂电负极项目进展顺利，上半年产量1.29万吨，销量0.94万吨，规划产能30万吨，年内预计形成8万吨负极材料产能。

投资建议

• 调整盈利预测：考虑到成本改善滞后和资产减值的影响，下调公司盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润分别为1.52亿、8.07亿、11.6亿，对应PE为65X、12.2X、8.5X。
• 维持“买入”评级：考虑到公司未来盈利增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外项目风险：海外项目建设进度不确定性。
• 原材料价格波动：石油焦价格大幅下跌的风险。
• 下游需求风险：下游市场需求持续下滑的风险。

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