2023Q2修复边际提速，敏感肌龙头稳健增长可期

事件：2023H1营收+15.52%、归母净利润+13.91% 公司发布半年报：2023H1实现营收23.68亿元（+15.5%）、归母净利润4.50亿元（+13.9%）；其中单2023Q2实现营收15.04亿元（+21.2%）、归母净利润2.92亿元（+17.1%），单季增速边际提升明显。考虑行业竞争加剧、流量成本提升，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.32（-0.27）/16.81（-0.68）/21.06（-1.76）亿元，对应EPS为3.14（-0.07）/3.97（-0.16）/4.97（-0.42）元，当前股价对应PE为32.4/25.7/20.5倍。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理，维持“买入”评级。 线上抖音渠道增长较快，线下OTC渠道显著放量 线上渠道整体同比+7.2%，其中自营/经销代销分别实现营收13.89亿元（+12.2%）/3.54亿元（-8.9%）；线上自建平台、第三方平台分别实现营收1.77亿元（+15.8%）/15.66亿元（+6.3%），抖音（+32.5%）与腾讯生态自建平台（+15.0%）较快增长。线下渠道整体同比+48.6%，自营/经销代销分别实现营收0.14亿元（+515.5%）/6.01亿元（+46.1%），其中OTC渠道实现营收2.96亿元（+60.1%），显著放量。 盈利能力方面，2023H1毛利率为76.7%（-0.2pct）。费用方面，2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，同比分别+1.1pct/+0.0pct/+0.6pct。 大单品战略稳扎稳打、品牌矩阵持续完善，敏感肌龙头未来可期 产品：大单品策略持续推进，2023H1明星产品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳销售额均超2亿元；此外，7月上线“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼，8月上新针对干敏肌肤的“特润霜”有望在秋冬季放量。渠道：展望下半年，抖音、OTC渠道有望继续贡献增量。品牌：坚持窄路做宽，从“敏感肌”升级为“敏感PLUS”，逐渐形成薇诺娜（产品升级、持续领跑）、薇诺娜宝贝（分阶护理、增长亮眼）、瑷科缦（前沿科技，专业抗老）、贝芙汀（人工智能诊断、精准分级去痘）四大品牌，持续强化核心竞争力，未来增长可期。 风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要