绿色动力：固废板块分红与增效典范 AI助燃业绩增长

绿色动力研报总结

核心观点与公司概况

绿色动力作为垃圾焚烧领域的领先企业，凭借卓越的财务表现和增长策略成为投资亮点。公司通过减少资本开支、加速回收国家补贴，显著提升自由现金流，分红比例高达73.53%，展现强劲的财务健康和对股东回报的承诺。公司通过拓展供热业务、降本控费及实施股权激励，实现业绩与回报的双重增长。未来，AI技术应用和并购扩张策略有望进一步提升盈利能力。

业绩分析

• 去年业绩：加回VC减值影响后，净利润同比提升6%，达到6.18亿元；资产减值2.05亿元，同比增加7800万元，主要因行业产品过剩和项目未获许可。真实运营性净利润为8.09亿元，同比增11%；RE提升10%，主要得益于供热增收、AI应用降本及债务置换节约财务费用。
• 运营规模：截至2025年底，垃圾处理规模为4.03万吨每日，垃圾处理量同比增长2.4%；发电量53.4亿度，上网电量43.59亿度，常用电率16.881%；供热量翻倍增长至112万吨。
• 成本控制：通过集采降本和精细化管理，环保费用和材料费下滑，大修及维修费用可控；财务费用3.82亿，同比下滑6600万，综合融资成本降至3.65%。

AI技术赋能与未来增长

• AI技术应用：AI技术显著提升垃圾处理量、上网电量及供热量，预计未来盈利弹性和成本控制能力将进一步增强。一季度业绩同比提升12%，二季度有望维持双位数增长，AI应用深化将进一步提升整体效率。
• 并购扩张：公司稳步推进并购，选择具备区域协同效应的项目，如收购新力项目和上蔡县康恒环保能源公司，增强主业并实现扩张。
• 股权激励：发布股权激励计划，设定2026-2028年扣费规模性利润目标，预计有能力实现，且2027-2028年有望实现超过4%的业绩增长。

现金流与分红策略

• 现金流：2025年经营现金流净额18.46亿元，同比增28%；资本开支降29%至2.6亿元；简易自由现金流15.85亿元，同比增48%。
• 分红：美股派息0.32元，同比增0.02元，分红比例73.53%，同比增2%。预计2026年经营现金流净额稳步提升，自由现金流有望持续15亿以上，分红比例翻倍提升。

板块增长潜力与投资价值

• 垃圾焚烧板块：未来三年有望实现5%-10%的内生业绩增长，稳健并购和国际化战略将进一步推动增长。
• 分红潜力：预计未来分红比例可提升至140%，股息率有望达到4%-5%；商业模式改善（如向居民端收取垃圾处理费）将促进估值提升至20倍左右。
• 综合评价：看好绿色动力及垃圾焚烧板块的长期投资价值，公司通过提质增效、AI应用和并购扩张，展现强劲的增长潜力和回报能力。