核心观点与关键数据
- 绿色动力板块价值重申：分析师重申对绿色动力的持续看好，强调经营效率提升带来的无资本开支增长逻辑已兑现，未来增长空间主要依托供热业务拓展、成本控制、国补回款加速、轻资产模式探索及管理层调整。
- 三季报超预期表现：绿色动力板块三季报显示增长和现金流双超预期，主要驱动因素包括经营效率提升、资本开支下降、财务费用减少及国补回款加快。公司通过发电转供热、提升吨垃圾发电效率等措施实现经营效率提升，并受益于降息周期和估值水平上升。
- 行业与公司经营改善：可再生能源资金在存量项目退出与用电量增长背景下实现收支平衡，预测未来盈利与补贴问题解决的可能性。垃圾发电公司经营效率提升、资本开支下降及财务费用减少共同促进股权自由现金流增长，行业公司分红能力显著提升，绿色动力成长性尤其看好，估值回归空间大，新管理层有望推动公司进入新发展阶段。
公司业绩增长分析
- 业绩增长：公司今年前三季度业绩同比增长24%，单三季度同比提升24%，增速加快。主要得益于供热拓展、垃圾焚烧量增加及发电效率提升，增收6000万，其中单三季度增收2000万。
- 成本控制与财务费用：公司产能未增，但通过降本措施，如控制负债规模，财务费用下降，实现净力增量。前三季度营业成本为13.26亿元，同比下降6200万元，主要得益于集采和设备维护费用的优化。财务费用显著下降，预计未来仍有下降空间。
- 信用减值：前三季度计提信用减值3300万元，但三季度有1300万元冲回，得益于国补回款加速。
现金流与分红策略
- 现金流改善：公司前三季度自由现金流显著增厚，经营性现金流净额同比提升25%，达到13.23亿元。资本支出下滑28%，仅为2.18亿元，无新增项目压力。
- 分红策略：2024年分红比例提升至71%，基于自由现金流预测，2025至2026年分红潜力可达127%和140%，远超2024年水平。H股与A股的股息率和PB比率显示，随着分红提升，公司估值有进一步上涨空间，支持价值重估。
业绩提升与轻资产拓展机会
- 内生挖潜：公司业绩提升空间主要通过内生挖潜和外部轻资产拓展实现。供热项目在新基地、长三角、珠三角等区域有较大拓展潜力，污泥处理和降本增效措施将进一步提升业绩。
- 外部拓展：公司关注轻资产业务，已与亚洲联合基建签订战略合作协议，计划参与香港二期垃圾焚烧项目，预计合同体量巨大，为公司成长提供新动力。
研究结论
- 稳健增长与海外拓展：绿色动力在稳健增长策略下，通过内生拓展与海外业务开拓实现高质量增长。公司近期披露的股权激励方案设定了26至28年的扣分考核目标，前三季度业绩已达六个多亿，预计全年运营性业绩维持20%以上增长。
- 行业逻辑兑现：尽管面临修理费用不确定性及微费项目减值风险，公司仍被视为垃圾焚烧行业逻辑兑现的最佳标的，未来有望通过工业拓展与海外布局进一步强化其市场地位。
- 估值与投资价值：公司当前港股估值较低，未来增长点包括行业贝塔经营效率的提升和管理议价方面的改善，新管理层将推动公司在轻资产发展模式上取得新的突破。
