东吴环保绿色动力业绩分红双升 AI赋能提效

一、核心要点
绿色动力作为垃圾焚烧板块的业绩与ROE双升典范，在双城苏沪会议期间表现突出。2025年加回资产减值后净利润8.09亿，同比增11%，真实ROE达10%，同比提升1个百分点，资产减值计提充分，后续压力缩小。截至2025年底，公司垃圾焚烧运营规模4.03万吨/日，2025年垃圾处理量1473万吨、发电量53.4亿度、供热量112万吨（同比翻倍），降本控费成效显著，综合融资成本3.65%，同比降0.76个百分点。

二、未来增长空间

1. 内生增长：AI赋能下参考通州项目数据，若全面铺开AI，公司有望获得14%盈利弹性；2026年Q2供热量同比增23%，吨上网电量同比增2%，供热与发电效率同步提升。
2. 外延并购：2026年2月完成收购郑州兴义项目90%股权，2026年4月拟收购上蔡县康城环保100%股权，均为具备区位协同的项目。
3. 股权激励：2026-2028年扣非净利润目标分别不低于7.11亿、7.42亿、7.73亿，同比增速分别为16%、4%、4%，预计公司有能力超额完成目标。

三、分红与现金流
2025年经营现金流净额18.46亿，同比增28%，国补回款4.76亿；资本开支2.61亿，同比降29%，简易自由现金流15.85亿，同比增48%。2025年每股派息0.32元，同比增0.02元，分红比例73.5%，港股股息率6.84%、A股4.41%，测算分红潜力达195%，仍有三倍以上提升空间。

四、板块与风险
垃圾焚烧板块稳态运营期内生提效空间大，未来3年有望实现5-10%内生增长，板块平均分红比例45%，仍有三倍提升空间，或支撑A股市值对应15倍估值。板块商业模式正从部分ToB向C端理顺，深圳、佛山已试点水费捆绑征收垃圾处理费，或进一步提升估值；但仍需关注补贴政策落地、项目拓展风险。