东吴非银非银投资全景系列04期洞悉险企资负匹配新形势下的保险公司资产负债管理

好的，各位投资者下午好，我是东吴非银曹锟。 感谢大家来参加我们这一次东吴非银的系列电话会。 我们这一期的主题叫做新形势下的保险公司资产负债管理。 也是因为我们行业在这个经营环境和内在的这个经营思路上，其实发生了一些新的变化。所以我们这一次就通过这样的一个视角再重新去看一下，现在保险公司在整体经营上边有哪些新的现状和变化。 我们在这个正式开始之前，其实还是把支付管理的这个概念大概的去说一下其实简单来讲，保险公司的资产负债管理，就是公司根据自身的这个发展的战略目标和风险偏好，去制定和执行一系列的程序。 来保持保险公司在资产端和负债端的一些合理的匹配，来降低自己两端错配的这种风险。那从具体的管理目标上，我们一般会分成主要的三个，就是期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配。 那第一个期限结构匹配最简单的讲，其实就是说我们所有的投资资产和我的负债在期限或者说久期这个维度上是要两边保持一个大概相匹配的状态的。 就是既不能像我们说既短放长，也不能借长放短。 就是两边的七线和97应该是相差不大的，或者说是处于一种主动的管理的状态。 第二个成本收益匹配。 我们一般聊这个支付匹配的时候，可能更多的还是聚焦于寿险公司，寿险公司的资金或者说负债本身是具有一定的成本的。 我们不管说是它的刚性成本也好，还是综合的成本也好，那它都是有资金成本的。 所以保险公司在做投资的时候，就必须要保证自己的投资收益率在一定的这个水平之上，并且尽量稳定能够覆盖自己的各项负债成本，给自己长期的经营留一个相对比较稳定的这 种持续的利差的空间。第三个就是流动性的匹配，也就是保险公司要预留一部分的流动性的资金，来去应对这种当期的可能要退保或者是理赔支付以及其他的一些资金支付的义务，来防止自己出现这种流动性上的问题，所以支付管理整体上其实就是这三个事情。我们刚才提到了，在近几年大家对于保险公司的支付管理的关注度是明显在提升的那发生了一些新的变化。主要大概是这么几点。我们从行业的市场环境去看的话，近几年有比较明显的低利率和资产黄的的压力。我们看左边这个图，其实从近20年的时间轴上去看的话，我们以十年期作为一个长端利率中枢的代表。可以看整个中枢是往下走的，特别是在23年到24年，利率下行的这个斜率还比较突出。对于行业的经营其实产生了非常大的这种冲击。25年之后，利率可能短期有一些企稳，甚至阶段性的回升。如果我们往更长的周期上去展望的话，可能利率中枢下行仍然是一个大概率的事件。同时在利率下行的过程当中，我们还面临着一定的资产荒的压力。既包括我们在国内资产配置上，因为现在的优质的非标项目供给整体上是相对比较少的。另外就是在海外的资产配置上，现在保险公司还是受到了一些政策性方面的因素的约束。所以保险公司现在在利率下行的时候，还面临着资产荒，就导致整个利差空间是面临着逐步去压缩的这么一种压力的那这是来自于市场方面的一些影响。如果我们就看其他的，比如说在会计政策上，新会计准则的实施，对于保险公司去做报表的管理也会产生一定的影响或者说是压力。这个主要是来自于两个方面，我们先说从时间轴上，其实二三年上市公司已经执行了新准则，26年整个行业要全面执行新准则，那就是I17和I9这么两个准则。在具体的管理上，我们说在利率风险上面临的主要是支付两端怎么去做这种利率风险的管理和对冲。因为在新准则下边，保险公司在负债端我们去计量准备金的时候，这个折现率的基础从过去的750曲线变成了实际的市场利率，那它的波动整体上就会增加了。每一期保险公司都需要重新计量准备金，它产生的这种波动就会对报表来带来影响。新准则下保险公司大部分会选择使用OI的指定权，把这部分准备金的波动计入到其他综合收益，也就是所有者权益当中。 那资产端也会把大部的改券分类成OCI来对冲这部分准备金的波动。那既然是一个对冲式的管理，就存在着对冲效果到底是不是好的。那中间比较重要的一些影响的因素，比如就是我们OCI的占比到底是不是足够，我们的支付久期缺口是不是太大。这些因素都会影响到对冲的效果。除了利率风险以外，还有一些权益风险，在新准则下也是进一步放大的。我们旧准则下大部分的股票投资就直接分类成可供出售就好了。这些资产虽然是以公允价值计量，但是它的这个浮盈，它的公允价值的波动不计入到当期损益，而且在卖出的时候，我们可以把价差结转回来，所以整体上处置比较灵活。但是新准则下我们只能在TPL和O塞里头做选择。如果把它分类成TPL那就变成了它所有的供应价值变动都会直接影响到当期损益。如果分类成OCI的话，那就变成了只有分红股息可以进入到他的投资收益，进入到损益当中。供允价值变动以及卖出时候的买卖价差都结转不回来了。所以相当于选TPL还是选O塞，就要做好评这个利润表的波动和投资收益财务投资收益水平的这么一个平衡。我们从目前上市公司情况来看，还是有很多公司在股票当中这个TPL的比例还是相对偏高的。所以在近几年市场存在波动的时候，保险公司的净利润和股市的关联性也是明显的加强。所以在新准则下，对于股票要归入到哪一个报表的类别，也会影响到我们对于整个报表最终效果管理的这么一个产生这么一个影响。所以这是来自于准则角度的影响。还有第三个是来自于承做能力，二年的时候长沙带二期工程正式实施。那let的这个二期工程的准这个规则，对于实际资本和最低资本的认定的标准其实都是更加严格。所以我们看左边这个图和右边这个图都可以看到，从22年开始，保险公司的综合和核心偿付能力都有很明显的下降。从综合的角度去看，其实25年又有进一步的下行。我们现在长播能力仍然是以750曲线作为这个认可负债的一个折现率基础。从目前的情况上看，750曲线大概率还是在下行的。 所以对于整个行业的偿付能力水平仍然会产生一定的压力。我们目前虽然说整体的水平仍然是高于监管要求的，但是从趋势上看，特别是对于一些中小公司，还是有比较大的这种影响。从这种这个背景下，保险公司要进一步去把自付匹配给做好，才有可能去改善这种偿付能力层压所带来的对于经营的一些问题。这些都是偏宏观一点的。另外更直接的一个因素其实是来自于去年，或者说从24年就开始监管的一些导向。从24年的时候我们保险业发了这个保险业第三个保护之条已经发布了。这里头就明确提出了要强化资产负债联动管联动监管这么一个明确的说法。在25年的12月，金监总局是发布了保险公司资产负债管理办法征求意见稿。那这一个文件就是首次以部门规章的形式去规定了整个行业支付管理的一个制度性的框架。这一个文件对于保险公司各项支付管理的从政策到具体的指标管理都进行了非常明确的规定。对于行业来讲，就相当于我们面临了一个规范化的管理的框架。所以支付管理现在也就必须要成为保险公司管理层所必须要面对的一个非常重要的，从监管制度层面上就必须要面临的一个问题。我们就看这样的这个征求意见稿，在去年年底发布的时候，其实在时间这个进度上是想要在今年的三季度去实施的。但是随因为各方面原因的综合的影响，我们到7月份的时候并没有正式的实施。那接下来具体什么时间点会落地，还不太清楚。但是我们就拿去年这个征求意见稿去作为一个分析的参考。这个征求意见稿对于保险公司从组织架构到政策程序，到模型系统以及指标管理上进行了非常全面以及非常详细的这些规定。其中核心的比较大的两个变化。首先第一个就是从组织架构上，将保险公司的支付管理的工作从过去的一个确定牵头部门到升级成为一个独立的部门。我们会设立一个单独的支付管理的部门，去主动的牵头去管理所有的事情，而不是过去从一个其他的智能部门上找一个牵头部门来做。第二个就是在指标管理上，征求意见稿当中提出了一系列新的以及过去我们在这个整体的 监测过程当中已经提到的一些指标。所以新规下相当于提了有两类，一类叫做监管指标，一类叫做监测指标。那监管指标一共有七项，财险公司有三项，寿险公司有四项。这个是我们这一次新规当中新增的部分。这些指标都是以最低标准的方式进行限额管理的那财险公司的这三项分别是沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和压力情景下的流动性覆盖率。这三个指标的要求都是不低于百分之百。我们更关注的其实还是在寿险公司这边。第一个指标是有效九机缺口要求，它的区间是在负五年到正五年中间。然后对于缺口低于负五年的保险公司，接下来现金流流入有效久期的这个长度进行了限制。剩下的三个指标分别是综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和压力情景下的流动性覆盖率。这三个指标的要求都是不低于百分之百。这几个指标我们后边其实在描述行业现状的时候，基本上也都会有一些对应性的分析。所以我们在这里头就不把它展开了。值得说的一项，值得补充的一项就是我们对于保险公司各项成本覆盖率的指标，不是按照当年去算的，一般是按照三年或者五年周期去看。其实相当于也引导保险公司通过更长期的一个时间尺度上去衡量自己的运营的情况。所以随着监管对于保险公司在资产负债管理的各项指标上进行了一个明确的规定，那保险公司接下来的支付管理就一定会随着监管的导向去做。我们刚才提到的三个主要的指标，其实这里边就都有了。从成本的匹配、期限的匹配到流动性的匹配，基本上就都已经全覆盖了。以上我们讲的全部都是环境背景，特别是管的一些导向。我们从目前行业的经营的现状上来看，有哪些特点或者说是趋势。我们首先先看行业本身经营的一些特点。我们从负债端和资产端两个部分去看。负债端近几年呈现出来的特点就是整个的保费的盘子增速水平是相对来讲比较快的。同时在内部的产品结构上，我们正在经历一轮快速的调整。从总的盘子上来看，从21年到20年到21年这个阶段，其实是行业的保费增长水平在明 显下降的过程当中的那在22年之后逐步的开始向上反弹。特别是二三年以后，我们行业找到了比较重要的短期的增长的主力的抓手。那就是以增额终身寿为代表的这种长期的储蓄险业务，带动行业的保费增速重新回到了两位数的台阶。后边几年虽然增速慢慢的在回落，但还是维持了一个稳定的增长。26年我们从上半数据看，整个的增速水平是5%以下的一个小个位数的增长。这个受到了基数和政策短期的一些影响。但是从长期展望上，我们认为寿险公司特别是长期储蓄类的业务，它的不管是市场需求的空间，还是保险公司以及渠道，对于这个产品的支持程度都是相对比较高的。所以接下来增长的长期动能，我们认为并没有被实质性的削弱。更重要的是我们产品结构上有很明显的变化。在二三年之前，我们行业在经历了从过去的以重疾险为代表的这种保障型的业务，逐步向长期储蓄险去转移的过程当中，我们主要卖的其实都是传统型的产品，通过保本保息的产品特征去吸引客户。但是随着利率超预期的下行，市场对于利差损对保险公司自付管理的重视程度在提升。25年之后，在监管的引导之下，各家公司就已经开在开始主动的去推动浮动收益型的业务的发展。我们主要选的是分红险，这家公司在主推分红险业务的销售。25年在新单当中分红的占比已经有明显提升了。那从26年我们交流到的数据也可以看到，新单保费当中分红险已经占到了绝大部分的比重。未来在总保费层面上，这个占比也会逐步的提升。所以第一我们整个的盘子长期的增长仍然是比较乐观的。第二就是内部的结构，产品结构正在发生巨大的变化。就是从过去的数具类的从过去的传统型保本型的业务开始向浮动收益型的业务，向分红险去转型。从资产端来看的话，也是随着宝贵的增长，我们的投资规模也在持续的提升。到今年的一季度末，行业整体的资金运用余额是超过了39万亿，其中寿险公司这边就接近36万亿。更重要的是我们在自配的结构上，在22年开始保险公司特别是授险公司就在持续的去增 配债券。 到目前债券在整个大类资产配置当中的占比已经超过了51%，成为我们现在基本上就是半壁江山以上的最重要的单一资产配置的类别。 并且在25年保险公司在大幅的提升权益投资的占比。 但是一方面是因为监管的引导，一方面是因为权益市场带来的投资机会。 到26年一季度末的时候，保险公司寿险公司股票加基金的配置比例达到了15.4。 所以这是我们从行业经营本身上，我们就看到的一些趋势和变化。 回归到支付管理上，我们现阶段保险公司在支付管理上有哪些特点或者是变化呢？或者是我们在现阶段我们支付管理的效果是怎么