非银金融周报：证监会拟明确投资者权益变动信披统一标准，险企加码优质不动产项目以优化资负匹配

评级及分析师信息 本周（2023.12.31-2024.1.6）A股日均交易额7,528亿元，环比增加6%，同比减少3%。2023年日均交易额8,764亿元，较2022年减少5.3%。沪港通：本周北向资金净流出55亿元；2023年12月，北向资金合计净流出129亿元。 2020/2021/2022/2023年北向净流入分别为2,089/4,322/900/437亿元。两融：截至2024年1月4日，两市两融余额16,581亿元，环比增加0.22%，较2023年日均水平（16,057.97亿元）增加3.26%。两市融券余额699亿元，占两融比例约4.22%。 本周（2023.12.31-2024.1.6）非银金融申万指数下跌2.60%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，位列所有一级行业第19名。细分板块来看，证券板块下跌2.81%、保险板块下跌2.69%、多元金融下跌0.50%、互联网金融下跌2.40%、金融科技下跌3.82%。*ST民控（+11.46%）、ST熊猫（+10.01%）、江苏金租（+7.23%）、华金资本（+6.34%）、新力金融（+2.14%）涨幅靠前。 政策及消息层面，1月5日，证监会发文表示，为了正确 理 解与适用《证券法》《上市公司收购管理办法》（下称 《 收购办法》）第十三条、十四条，起草了《证券期货法 律 适 用意见——<上市公司收购管理办法>第十三条、第十 四 条的使用意见（征求意见稿）》（下称《法律适用意见 》 ），并向社会公开征求意见。整体来看，《法律适用意 见 》的主要内容有三方面：一是明确“刻度”标准，针对 《 收购办法》第十三条、第十四条涉及的“每增加或者减少5%”、“每增加或者减少1%”，统一明确为触及5%或1%的整数倍。同时对“达到（或超过）一个上市公司已发行股份的5%”明确为触及（或跨越）5%，避免对“达到”仅理解为比例升至5%、而忽略比例降至5%的情形；二是明确 投 资者持股比例被动触及“刻度”时无需履行披露和限售 义 务；三是新老划断，明确新规自发布起实施，新规实施 后 新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行 。 长期以来，投资者对《收购办法》存在“刻度说”、“幅度说”两种解读，不便于投资者理解和操作。考虑到“刻 度”标准在计算权益变动披露和暂停时点更便捷，投 资 者 只需关注自身“静态”持股比例，无需考虑复杂的计算 问 题，此次《法律适用意见》对《收购办法》的进一步解 释 、明确刻度标准，有利于减少实践中投资者无意违规的 情 形，也有利于市场快速掌握重要股东的持股信息和公司 控 制权变更风险，更能体现上市公司收购的预警意义。此 外“刻度”标准还有利于内外市场对外开放，便于A+H股、沪港通、沪伦通、红筹企业投资者理解和适用A股规则，进一步增进互联互通。 当前券商板块PB估值为1.14倍，位于近3年来的2.63%分位点、近5年来的1.57%分位数，已处于历史估值的 底 部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场等利好政策催化下，板块估值修复空间充足。 ►保险：险企加码优质不动产项目，有望优化资负匹配政策及消息面，12月31日，新华保险公告称与中金资 本 签 署 有 限 合 伙 协 议 以 共 同 设立 基 金 。根 据 有限合伙协议，基金的规模为人民币100亿元，新华保险（作为有限合伙人）拟认购人民币99.99亿元，中金资本（作为普通合伙人）拟认购人民币100万元。公告显示，上述有限合伙企业的 投 资策略为，以股权及适用法律允许的其他方式，直接或 间 接地主要投向持有型不动产项目的被投资企业，为合伙 人 实现投资回报。新华保险表示，公司作为有限合伙人参 与 设立基金，主要借助专业机构投资优势，通过专业化投 资 管理团队，拓展投资渠道，挖掘投资机会，多元化管理 资 产，符合公司业务发展需求及股东利益，设立基金不会 影 响公司正常的生产经营活动。公告中也显示，设立基金 尚 需履行基金备案等监管相关手续，具体实施情况和进度 存 在一定的不确定性。根据保险业协会网站公布的大额未上市股权和大额不动产投资信息披露来看，2023年，平安 人 寿、泰康人寿、友邦人寿、建信人寿、太保寿险共发布44份关于大额不动产投资的信息披露公告，主要项目涉及 核 心城市商业办公区域、产业园区和养老社区等。我们认 为 ，不动产投资“长期持续回报”属性较为契合险企资金 长 期 属 性 ， 险 资 加 大 优 质 不动 产 投 资有 望 优化资负匹配 。 此外，当前部分房企为缓解公司流动性困难而出售其优质不动产项目，此阶段投资或在价格上有一定优势。 当前保险板块继续波动低迷，PB估值为1.05倍，位于近3年来的0.66%分位点、近5年来的0.39%分位数，已处于 历 史估值的底部区间，主要系市场对险企投资端悲观预期 的 影响。我们认为险企资负两端正持续修复：负债端，各险企2024年寿险“开门红”有望实现新单与NBV增长、银 行 存 款 利 率 下 调 也 有 望 增 加理 财 型 保险 产 品的替代效应 ； 资 产 端 ， 我 们 预 计 当 前 十年 期 国 债利 率 下行空间有限，而A股估值较低、结构性投资机会增加，有望助力险企投 资 端改善。险企近年来对优质不动产投资项目的加码也有望缓解险企资产端压力。 风险提示 政策效果不及预期；新华与中金的基金项目实施及进度存在不确定性；房地产超预期持续下行；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动调整；险企改革不及预期。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................51.1.市场及板块行情............................................................................51.2.券商：证监会拟明确投资者权益变动信披统一标准................................................51.3.保险：险企加码优质不动产项目，有望优化资负匹配..............................................52.市场指标....................................................................................63.行业资讯...................................................................................104.风险提示...................................................................................12 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）....................................................................6图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）.........................................................7图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）......................................8图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）..........................................................8图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）................................................8图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）..............................................8图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）...............................9 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅.......................................................7表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）...................10 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.12.31-2024.1.6）非银金融申 万指数下跌2.60%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，位列所有一级行业第19名。细分板块来看，证券板块下跌2.81%、保险板块下跌2.69%、多元金融下跌0.50%、互联网金融下跌2.40%、金融科技下跌3.82%。*ST民控（+11.46%）、ST熊猫（+10.01%）、江苏金租（+7.23%）、华金资本（+6.34%）、新力金融（+2.14%）涨幅靠前。 1.2.券商：证监会拟明确投资者权益变动信披统一标准 政策及消息层面，1月5日，证监会发文表示，为了正确理解与适用《证券法》《上市公司收购管理办法》（下称《收购办法》）第十三条、十四条，起草了《证券期货法律适用意见——<上市公司收购管理办法>第十三条、第十四条的使用意见（征求意见稿）》（下称《法律适用意见》），并向社会公开征求意见。整体来看，《法律适用意见》的主要内容有三方面：一是明确“刻度”标准，针对《收购办法》第十三条、第十四条涉及的“每增加或者减少5%”、“每增加或者减少1%”，统一明确为触及5%或1%的整数倍。同时对“达到（或超过）一个上市公司已发行股份的5%”明确为触及（或跨越）5%，避免对“达到”仅理解为比例升至5%、而忽略比例降至5%的情形；二是明确投资者持股比例被动触及“刻度”时无需履行披露和限售义务；三是新老划断，明确新规自发布起实施，新规实施后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。长期以来，投资者对《收购办法》存在“刻度说”、“幅度说”两种解读，不便于投资者理解和操作。考虑到“刻度”标准在计算权益变动披露和暂停时点更便捷，投资者只需关注自身“静态”持股比例，无需考虑复杂的计算问题，此次《法律适用意见》对《收购办法》的进一步解释、明确刻度标准，有利于减少实践中投资者无意违规的情形，也有利于市场快速掌握重要股东的持股信息和公司控制权变更风险，更能体现上市公司收购的预警意义。此外“刻度”标准还有利于内外市场对外开放，便于A+H股、沪港通、沪伦通、红筹企业投资者理解和适用A股规则，进一步增进互联互通。 当前券商板块PB估值为1.14倍，位于近3年来的2.63%分位点、近5年来的1.57%分位数，已处于历史估值的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场等利好政策催化下，板块估值修复空间充足。 1.3.保险：险企加码优质不动产项目，有望优化资负匹配 政策及消息面，12月31日，新华保险公告称与中金资本签署有限合伙协议以共同设立基金。根据有限合伙协议，基金的规模为人民币100亿元，新华保险（作为有限合伙人）拟认购人民币99.99亿元，中金资本（作为普通合伙人）拟认购人民币100万元。公告显示，上述有限合伙企业的投资策略为，以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目的被投资企业，为合伙人实现投资回报。新华保险表示，公司作为有限合伙人参与设立基金，主要借助专业机构投资优势，通过专业化投资管理团队，拓展投资渠道，挖掘投资机会，多元化管理资产，符合公司业务发展需求及股东利益，设立基金不会影响公司正常的生产经营活动。公告中也显示，设立基金尚需履行基金备案等监管相关手续，具体实施情况和进度存在一定的不确定性。根据保险业协会网站公布的大额未上市股权和大额不动产投资信息披露来看，20