非银金融行业周报：市值管理指引落地，险资举牌完善长期资金资负匹配

超配 ——非银金融行业周报（20241111-20241117） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌7.6%，相较沪深300超跌4.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-8.05%和-6.42%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额24226亿元，环比上一周降低9.3%；两融余额1.84万亿元，环比上一周增长1.7%；股票质押市值2.87万亿元，环比上一周降低5.1%。 ➢券商：市值管理指引正式落地，助推“资产配置-资本市场-产业发展”的良性循环。上周证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，此为“924”征求意见稿修订后的正式版，明确了市值管理的定义、相关主体的责任义务、两类公司的特殊要求和相关禁止事项，相较征求意见稿主要做了多方面修订，一是对覆盖指数进行扩容，新增中证A500、创业板中盘200指数；二是“鼓励”明确股份回购机制安排，而非意见稿中的“应当”强制性约束；三是考虑到不同行业属性的差异化，对长期破净公司市净率进一步明确为“低于所在行业平均水平”等。我们认为市值提升虽是考核目标，但市值管理的过程既是对公司自身发展战略和执行力的考验，也是对公司形象的重塑和内在价值的挖掘，或可一定程度上优化公司治理体系，推动业务运作的良性改善，进而实现价值提升。从资本市场角度来看，具有良好治理体系、稳定盈利能力的优质公司是提升资本市场吸引力的关键，也是提高投资者回报的基石，最终实现“资产配置-资本市场-产业发展”的良性循环。 [table_product]相关研究 1.从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地——非银金融行业简评2.券商并购重组提速，化债政策催化险企投资表现——非银金融行业周报（20241104-20241110）3.券商“跨境理财通”试点启动，非银三季报表现稳健夯实配置基础——非银金融行业周报（20241028-20241103） ➢保险：需求提前释放导致10月保费边际承压，险资举牌完善长期资金资负匹配。1）前期“炒停售”催化带来的保费需求提前释放导致上市寿险10月销售压力显现，但太保寿险去年同期低基数助力其10月表现优于其他同业。同时，从人保健康长险首年持续多月大幅增长可见较为坚韧的健康保障需求。各大险企今年业务目标达成率较高，10月起新定价产品已全面上线，价值率有望持续提升，关注近期逐步推出的“开门红”策略，对2025年新单增长保持期待。2）上周新华保险举牌国药股份、上海医药，我们认为一方面是顺应长期资金入市号召，推动FVOCI资产占比提升；另一方面，也有利于完善保险在“医、药、养”方面的渗透和布局，提升保险定价的有效性和精准性，进而提升产品竞争力。长期资金配置一般要满足资产负债多层次的匹配，包括久期、收益预期等。从股票配置来看，由于保险产品大多为20-30年缴费期，且保障期大概率有稳定的支出压力，因此股票配置上需要能提供长期稳定收益，且标的波动较小的资产，现阶段估值较低、股息率较高的红利资产更受长期资金青睐。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/11/15）.........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/11/15）...........................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/11/15）..........................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/11/15）.................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/11/15）...................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/11/15）............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌3.5%，深证成指下跌3.7%，沪深300下跌3.3%，创业板指数下跌3.4%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌7.6%，其中证券Ⅱ(申万)下跌8.1%，保险Ⅱ(申万)下跌6.4%，多元金融(申万)下跌8.8%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额24226亿元，环比上一周降低9.3%；上证所日均换手率1.66%，深交所日均换手率4.22%。 信用：两融余额1.84万亿元，环比上一周增长1.7%，其中融资余额1.83万亿元，环比上一周增长1.8%，融券余额101亿元，环比上一周降低2.7%；股票质押市值2.87万亿元，环比上一周降低5.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容