非银金融行业周报：无惧回撤，券商板块修复仍在“进行时”，偿付能力承压倒逼险企提升资负匹配能力

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年08月13日 非银金融行业周报（20230807-20230811） 无惧回撤，券商板块修复仍在“进行时”；偿付能力承压倒逼险企提升资负匹配能力 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 2022-08-12~2023-08-11 24% 11% -3% -16%22/0822/1023/0123/03 非银行金融 23/05 沪深300 23/08 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《非银行金融行业周报（20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 本周券商板块下跌3.4%，跑输大盘0.02pct。个股表现：中金-0.6%、华泰-1.43%、广发-1.95%、中信-2.43%、兴业-2.91%、国君-3.08%、招商-3.16%、东方-3.49%、东财-4.95%、国联-8.71%。 本周�券商板块下跌较明显，可能原因是部分投资者认为沪深交所发布的交易端改革政策不及市场预期。但我们认为政策出台的核心目标是提升资本市场活跃度，市场改革是“进行时”而非“完成时”。总体而言，我们认为无需过度悲观，持续看好后续相关政策出台带动券商板块上涨。 行业基本数据 股票家数(只) 72 占比%0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 截至目前共有23家上市券商披露2023年中报/业绩预告，归母净利润合计259.1~269.1亿元（同比+25.5%~30.4%），其中东方证券净利润预计为18~20亿元（同比+178.1%~208.9%），业绩增速最高；东北证券净利润预计为5.5亿元（同比+164.2%）；太平洋净利润预计为1.8~2.3亿元（去年同期净亏损0.8亿元），湘财股份1.1~1.4亿元（去年同期净亏损0.8亿元），业绩增速位居行业前列。上半年度ROE预计为3.2%~3.3%（同比+0.4~0.5pct）。其中东方财富6.3%（同比-1.2pct），ROE最高；中泰证券3.7%~4.3%（同比 +1.2~1.7pct）；光大证券3.7%（同比+0.3pct）。受益于自营业务修复，今年行业ROE预计将有明显好转，此轮中报业绩可能会有比较明显的催化。 去年共有30家上市券商披露2022年维保比例，平均维保比例为268.2%，其中最低为光大证券245.4%，最高为天风证券357.6%，多数券商（25家）维保比例维持在240%~280%之间。维保比例＝交易总资产/两融负债，若以2022年末两融情况估算，投资者两融交易总负债9702亿元，担保物价值 1.61万亿元，交易杠杆约1.6倍，总体杠杆倍数不高。相较于通常券商执行的130%的维保比例警戒线，当前券商两融维保比例相对较高，可能主要原因是一般仅当维保比例超过300%时，投资者才可将担保品划入普通账户，从当前维保比例来看，可能有投资者因浮盈或担保品转入等原因，维保比例在300%以上，所以拉高了行业总体维保比例。 投资方面，我们推荐：中信证券、华泰证券、中金公司（H）、指南针、方正证券、招商证券、国泰君安；建议关注：海通证券、同花顺、东吴证券、中国银河、申万宏源。 本周保险指数下跌5.17%，跑输大盘1.78pct。保险个股普遍下跌，友邦-1.55%，财险-3.93%，平安-4.87%，人保-5.09%，国寿-5.29%，太保-5.93%，新华-6.19%，太平-9.22%。十年期中债国债到期收益率2.64%，较上周-0.01pct。本周，中国太平在其官网发布公告，财政部拟向公司增资25亿元，公司注册资本和实收资本将由252.61亿元增加至约279.69亿元。今年以来，保险行业增资、发债等方式补充资本金密集，主要原因在于偿二代二期规则对保险行业整体的综合偿付能力、核心偿付能力均造成了较为明显的影响。偿二代二期规则下，偿付能力充足率的计算过程中，分子端对保单未来盈余、长期股权投资、投资性房地产、再保险合同均提高了资本计量的门槛，分母端则是强化了保险风险、市场风险、信用风险、控制风险的计量，提高了最低资本要求，保险行业整体资本充足度承压。2022年一季度末，根据原银保监会召开的偿付能力监管委员会第十�次工作会议，纳入会议审议的180家保险公司平均综合偿付能力充足率为224.2%，环比-7.9pct；平均核心偿付能力充足率为150%，环比-69.7pct，新规对核心资本的计量标准显著提高，从而导致险企核心偿付能力充足率大幅下行。行至今日，规则调整产生的影响已经基本消化，降幅显著收缩，但行业整体偿付能力承压明显，暂未有回升趋势。截至2023年一季度末，185家保险公司平均综合偿付能力充足率为190.3%，环比-5.7pct；平均核心偿付能力充足率为125.7%，环比-2.7pct。行业整体、尤其是中小企业偿付能力承压，因此也推动了险企主动增资发债、补充资本。据不完全统计，2023年以来9家险企共发行资本补充债超500亿元，其中新华保险200亿元，中国人保120亿元，太保产险100亿元。此外，保险公司也通过增加注册资本金的方式补充资本，如国寿增资90 亿元、阳光保险集团拟向阳光人寿增资50亿元等。中短期来看，保险行业、特别是部分业务、投资激进的中小险企在外源性资本补充方面仍存在需求，但中小企业在资本补充债、永续债的发行审批上都面临较为严格的监管要求。头部、上市险企偿付能力远高于监管要求，龙头优势明显。长期来看，更为严格的偿付能力监管要求将倒逼保险行业提升内源性资本“造血”功能，审慎控制成本，提高资产配置的效率与收益水平，加强资产负债管理。当前各家公司PEV估值为：1.55（友邦H）、0.83（国寿）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.52（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300跌3.39%，上证综指跌3.01%，创业板指数跌3.37%。本周沪深两市A股日均成交额7775.02亿元，较上周降18.75%；本周两融余额15887.61亿元，较上周降0.05%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 24.10 1.62 1.84 2.05 14.88 13.10 11.76 1.40 推荐 华泰证券 17.00 1.35 1.56 1.76 12.59 10.90 9.66 0.99 推荐 中国平安 49.37 7.58 9.18 10.79 6.51 5.38 4.58 0.85 强推 中国太保 28.55 3.58 4.28 4.80 7.97 6.66 5.95 0.98 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年08月11日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险行业5 （三）证券行业5 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率与“750日平均”均下行9 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现下行9 图表3证券行业跑输大盘，券商板块主要表现下行9 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现下行9 图表5券商板块市净率、市盈率均下降9 图表6A股周交易额环比下降10 图表7流通市值环比、周换手率环比均下降10 图表8A股日均成交额环比下降10 图表9融资交易额、融资交易占比均下降10 图表10两融余额环比下降10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量7月环比下降7.24%11 图表13深交所日均股票成交额7月环比降幅12.43%11 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升11 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例上升11 图表16再融资承销金额下降11 图表17企业债和公司债承销金额下降11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年8月11日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2023年8月11日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 财联社：最高检：探索和完善在国家金融监督管理总局、中国证监会派驻检察工作机制。 海关总署：中国7月出口（以人民币计价）同比降9.2%，前值降8.3%；进口降6.9%，前值降2.6%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。 香港万得通讯社：上半年，重庆银行业精准落实各项政策，支持民营经济发展壮大，取得积极成效。截至今年6月末，全市民营企业贷款余额达10036.02亿元，同比增长9.7%。 国家统计局：7月份CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，自今年1 月来首次出现回升，环比下降0.2%。 证券时报：沪深交易所发布消息称，在充分调研和听取市场意见的基础上，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，以更好激发市场活力，增强交易便利性和通畅性，不断提升市场吸引力。 中国支付清算协会：2022年全国银行共办理非现金支付业务4626.49亿笔，金额 4805.77万亿元，同比分别增长5.27%和8.84%，业务金额增速较上年放缓1.19个百分 点；非银行支付机构共完成网络支付业务11278.19亿笔，同比增长2.42%，金额364.21 万亿元，同比下降1.79%。 央行：（1）7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。7月末，广义货币 （M2）余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和 1.3个百分点。（2）中国7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。 中期协：就《期货和衍生品投资基金合同特别指引》征求意见。意见稿提出，明确投资策略，防止策略风格飘移。 （二）保险行业 乘联会：7月乘用车市场零售达到177.5万辆，同比下降2.3%，环比下降6.3%。7月零售是历史次新高，走势极强。今年以来乘用车市场累计零售1129.9万辆，同比增长 1.9%。乘联会保持今年乘用车零售2100万辆和新能源乘用车批发850万辆预测量不变。 中汽协：7月份，汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。其中，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别