宏观向暖加工费止跌，锌价冲高回落

综述

本周沪伦比值回落至6.8附近震荡，锌锭进口窗口维持关闭。海外方面，美国ADP就业数据低于预期，美元指数及美债收益率震荡运行，LME库存降至10万吨以下，0-3Back结构维持60美元/吨左右高位，海外现货紧张格局延续，伦锌冲至近几年高位。国内方面，矿端紧张格局未改，加工费维持历史低位，部分矿山停产进一步加剧原料供应偏紧；同时沪伦比值维持低位，国内锌锭出口预期增强，对沪锌形成支撑，沪锌拉涨。综合来看，沪伦比值维持低位震荡，下周继续关注国内库存变化及实际出口兑现情况。

周度数据

• 沪伦比值：6.8附近震荡，进口窗口关闭。
• LME库存：降至10万吨以下，0-3Back结构维持60美元/吨高位。
• 国内加工费：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于-1150元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降5.38美元/干吨至-103.5美元/干吨。
• 矿市场：国产加工费低位运行，部分矿山停产，供减需增，中国锌精矿进口亏损扩大至近-2000元/金属吨。
• 进口矿市场：贸易商下调加工费报价，冶炼厂按需接货，成交活跃度不高。

锌矿

• 产量及进口：2026年6月进口锌精矿36.28万吨（实物吨），环比降低8.51%，同比增加9.97%；1-6月累计进口276.16万吨，同比增加8.98%。
• 加工费：国产TC均价-1150元/金属吨，进口TC指数-103.5美元/干吨。
• 开工率：SMM锌精矿新样本开工率维持高位。
• 库存：港口库存合计下降，各港口库存均有所减少。

精炼锌

• 开工：5月和6月国内精炼锌产量环比变化不大，7月环比下降0.5万吨或0.9%以上，同比下降7%左右，1-7月累计产量同比增加2%以上。
• 产量：SMM预计8月国内精炼锌产量环比增加2万吨或4%以上，同比下降7%以上，1-8月累计产量同比增加不足1%。
• 进出口：6月精炼锌进口量5462.04吨，环比上升9.22%，同比下降84.85%；出口量2345.41吨，环比下降40.30%，同比上升24.49%。
• 估值：副产品收益高企，冶炼厂生产基本维持，尚未出现大面积减停产。

下游

• 加工：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率维持稳定。
• 终端：白电、汽车产量保持稳定，房地产投资和新开工面积有所下降。

库存

• 期货库存：LME库存降至10万吨以下，SHFE日库存和周库存维持稳定。
• 锌锭现货库存：七地社会库存下降，保税区库存增加。

其他

• 宏观干扰因素：美国联邦基金目标利率、美元指数走势、沪伦比维持低位震荡。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。