盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间

核心观点：公司盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间。2025年收入增长10.37%，归母净利润增长13.84%；2026年一季度收入增长16.08%，归母净利润增长11.69%。

关键数据：

• 2025年营业收入69.28亿元(YoY10.37%)，归母净利润11.72亿元(YoY13.84%)，扣非归母净利润10.44亿元(YoY9.28%)，毛利率31.29%。
• 2026年一季度营业收入17.21亿元(YoY16.08%，QoQ-4.68%)，归母净利润2.47亿元(YoY11.69%，QoQ30.44%)，扣非归母净利润2.27亿元(YoY9.74%，QoQ92.85%)，毛利率29.47%。

业务分析：

1. 消费电子业务：稳固基本盘，收入58.92亿元(YoY7.41%)，毛利率31.56%。微棱镜、安卓涂布滤光片保持高市占率，北美涂布滤光片量产，黑膜研发顺利，拓展无人机、智能穿戴等新市场。
2. 车载光学业务：高速增长，收入5.86亿元(YoY95.24%)，毛利率26.83%。巩固AR-HUD领先地位，国内高端车企配套突破，布局欧洲车企认证；反射光波导推进产业化，衍射光波导深化合作，完善AR光学生态。
3. AI光学业务：紧抓机遇，涵盖光存储与光通信：光存储取得头部客户订单，光通信围绕“3+2”产品布局，依托底层技术卡位核心客户。

研究结论：维持“优于大市”评级，看好公司与头部客户的合作空间及三条成长曲线的驱动作用。预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元，对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍。

风险提示：下游需求不及预期、新品进展不及预期、市场竞争风险。