营收稳步增长，外延发展打开成长空间

核心观点

倍加洁集团股份有限公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，在相关行业中占有重要地位。公司产品矩阵持续丰富，涵盖口腔护理产品、一次性卫生用品和益生菌制品三大系列。公司深耕口腔护理行业，产品品类多元化布局，口腔护理新兴品类增长迅速，湿巾市场发展空间大。公司以ODM业务为基石，聚焦大客户开发，积极拓展业务布局，通过战略收购拓展业务版图，助力实现第二增长曲线。

关键数据

• 2024年公司实现营收13亿元，同比+21.8%；实现归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%；实现扣非净利润-9590.9万元，同比-366.6%。
• 2025Q1公司实现营收3.2亿元，同比+13.3%；实现归母净利润1241.1万元，同比-34.5%；实现扣非净利润1146.3万元，同比-36.4%。
• 2024年公司整体毛利率为23.9%，同比+0.7pp。分产品来看，口腔护理产品/湿巾分别为22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为37.7%。
• 2024年公司前五大客户营收4.2亿元，同比+22.8%，占公司年度营收总额32%。
• 2024年公司海外业务营收占比60.5%，海外市场实现营收7.9亿元，同比+25.3%。
• 2024年公司口腔护理产品/湿巾/益生菌制品分别实现营收8.4/3.9/0.6亿元，分别同比+16.8%/+15.3%/不适用。

研究结论

公司通过大客户开发+牙膏/益生菌品类市场突破，打开收入利润成长空间。预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。首次覆盖给予“持有”评级。