盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间

公司研究报 告电力设备电池 2022-11-01 公司点评报告 买入/维持天赐材料(002709) 目标价：68 昨收盘：42.0 盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间 走势比较 4% 太(8%) 平(20%) 证 洋(32%) (44%) (56%) 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 券 股天赐材料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,927/1,381公总市值/流通(百万元)80,920/58,019司12个月最高/最低(元)154.29/37.48证相关研究报告： 券天赐材料（002709）《一体化深度布研局成效显著，新技术及新业务强化究长期盈利能力》--2022/08/29 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：事件：公司近日发布2022年三季度报，Q3实现营收60.65 亿元，同比+107.42%，环比+16.32%；实现净利润14.54亿元，同比 +88.61%，环比+3.27%；实现扣非归母净利润13.68亿元，同比+83.80%， 环比-1.72%。前三季度共计营收164.28亿元，同比+148.06%，实现净 利43.60亿，同比+180.65%。 电解液价格回调压力下，盈利能力保持强劲。随着行业产能的逐步释放，Q3电解液价格环比-25%左右，而六氟磷酸锂、溶剂价格分别环比-20%、+10%左右。行业电解液价格回调速度快于原材料的情况下，公司Q3净利润环比持平，主要原因在于：1）盈利方面，公司成本控制能力强，电解液单吨净利保持在较高水平。三季度公司六氟磷酸锂自供率达到95%左右，LiFSI自供率达到70%以上，核心原材料自产抵御材料价格波动风险，我们估算公司三季度电解液单吨净利在 1.3万元每吨左右。2）出货量方面，公司出货量增速高于行业增速，市占率进一步提升。我们估计公司Q3电解液出货量为9万吨左右，环比约+50%，高于行业整体增速（48%左右）。 电解液步入供需格局松动阶段，公司有望凭借成本优势进一步扩 大市占率。我们预计三季度以后，随着各家产能的逐步释放，电解液 和六氟磷酸锂供需格局将逐渐松动，行业将迎来一轮出清。公司成本控制能力强（六氟磷酸锂及LiFSI产能持续释放）、与大客户深度绑定（宁德占比50%左右、4680电池电解液公司是主供），有望在低谷期进一步提升市占率，我们预计公司2023年市占率将提升至40%以上。 多业务逐步起量，新业务及新技术打开长期发展空间。1）电池回 收业务方面，公司已与多家电池持有方展开合作，12月份有望投产，补充锂资源供应；2）正极业务方面，磷酸铁2022/2023年出货量有望达到5/26万吨。按照2.4万/吨的价格、4000元的单吨净利计算，2022/2023年有望贡献营收12/62亿元，净利润2/10亿元。磷酸铁锂预计2022/2023年出货量将达到0.5/1.5万吨，2024年有望大规模上量；3）六氟磷酸钠方面，公司目前已有1000吨六氟磷酸钠装置，并 规划新建产能1万吨，预计2024年1季度投产；4）粘结剂方面，公司日化产线可柔性切换至粘结剂产线，部分产品已具备量产和交付能力，预计2023年将具备5万吨产能，目标销售额为4-5亿元。新技术 +新业务有望为公司带来长期增长动力，打开远期发展空间，持续推荐。 盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间 2 公司点评报告P 投资建议：公司一体化降本进度超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为254.36/339.95/434.11亿元,同比增长129.34%/33.65%/27.70%；归母净利润分别为56.94亿元、67.39亿元、81.89亿元，同比增长157.83%/18.35%/21.53%。对应EPS分别为2.96/3.50/4.26元。当前股价对应PE为14.98/12.63/10.40。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)11091 25436 33995 43411 （+/-%）169.26 129.34 33.65 27.70 净利润(百万元）2208 5694 6739 8189 （+/-%）314.42 157.83 18.35 21.53 摊薄每股收益(元)2.35 2.96 3.50 4.26 市盈率(PE)48.79 14.98 12.63 10.40 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间 3 公司点评报告P 利润表(百万） 资产负债表(百万） 货币资金 3122148 67651104516520 营业收入 4119 11091 254363399543411 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项1426374585381147614711营业成本26787211155172203429251 存货 5501252 2693 3825 5077 营业税金及附加 38 78 180 240 307 流动资产合计 28229252182572662336604 管理费用 242 355 81410881390 其他流动资产5352107260278297销售费用6776174233297 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资13130303030财务费用7338(44)(120)(193) 在建工程 259 987 1716 2445 3174 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产19142493331357728642投资收益(6)(2)(4)(6)(8) 长期待摊费用 15 6 6 6 6 其他非经营损益 (8) 29(1017)(1190)(955) 无形资产开发支出40953178110311281营业利润63426727983943410974 资产总计 601013899247033650850338 所得税 126 394 101612031462 其他非流动资产461600600600600利润总额62627026965824410019 应付和预收款项 8512240 4820 6844 9086 少数股东损益 (32) 99 255 302 367 短期借款548444000净利润5002307594970418557 987312904 7133 7593534 其他负债 长期借款317311311311311归母股东净利润5332208569467398189 2022E2023E2024E 2021A 2020A 80 80 80 960 546 股本 预测指标 24756529122641702822301 负债合计 资本公积9462883288328832883毛利率34.97%34.98%39.00%35.18%32.62% 留存收益 17883517 92111595024139 销售净利率 12.94%19.91%22.38%19.82%18.86% 少数股东权益 150 213 469 771 1138 EBIT增长率 319.72%223.29%163.45%17.21%15.65% 归母公司股东权益33867157119711870926899销售收入增长率49.53%169.26%129.34%33.65%27.70% 股东权益合计35367370124391948028037净利润增长率3165.21%314.42%157.83%18.35%21.53% 负债和股东权益 601013899247033650850338 ROE 15.74%30.86%47.56%36.02%30.45% ROA8.87%15.89%23.05%18.46%16.27% 现金流量表(百万） ROIC19.57%108.10%67.39%40.38%32.49% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X)0.582.3571.1784.23102.37 经营性现金流 632 2047 8785 8928 10300PE(X)178.9748.790.620.530.43 投资性现金流 (397) (1758) (2821) (4634) (4811) PB(X)16.7415.380.300.190.13 融资性现金流 (124) 1553 (1347) (14) (14)PS(X)13.769.920.140.100.08 现金增加额 111 1841 4617 4280 5475 EV/EBITDA(X)46.8631.86(0.35)(0.77)(1.17) 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商