动态点评：多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间

银轮股份（002126）动态点评 多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间 / 2023年07月17日 / 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润2.80至3亿元，同比增长112.93%至128.14%；实现扣非归母净利润2.40至2.56亿元，同比增长157.96%至175.15%。 【评论】 多业务板块齐增长，盈利能力持续提升。据预告测算，2023Q2公司预计实现收入24.4-27.4亿元，同比+35%-51%，实现归母净利润1.5亿元-1.7亿元，同比+150%-183%，扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比 +131%-160%。业绩实现高增主要有以下原因：（1）国内商用车复苏+海外商用车非道路客户订单增加（2）新能源汽车订单持续释放，盈利能力持续提升（3）公司管理考核机制改进，降本增效成效显著。 持续拓宽新能源产品线，海外业务有望成为重要增长点。近期，公司成功研发并配套北美大客户FSD液冷产品，单车价值有望进一步提升。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。配套北美客户的墨西哥工厂已于近期开始投产，此外，公司也将继续在印度、欧洲、北美建成属地化工厂，海外业务未来有望成为公司在新能源热管理领域的重要增长点。 数据中心与储能热管理进展顺利，有力支撑第三曲线成功开拓。公司在工业与民用散热领域围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。其中数据中心冷却系统采用沉浸式液冷技术，PUE可达1.04，接近理论极限值，可满足数据中心以及边缘计算服务器冷却需求，公司集装式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。另外，储能热管理是公司第三曲线另一核心业务，目前已经与数家全球头部客户形成合作配套。未来，随着下游客户逐渐放量，相关收入有望快速提增。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 63.27% 46.86% 30.44% 14.02% -2.39% -18.81% 7/179/1711/171/173/175/17 银轮股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)13768.60 流通市值（百万元)12937.32 52周最高/最低（元）18.48/11.24 52周最高/最低（PE）70.06/22.47 52周最高/最低（PB）3.21/2.11 52周涨幅（%）42.18 52周换手率（%）767.38 相关研究 《商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利》 2023.05.09 《盈利能力稳步提升，商乘有望共振》 2023.04.20 《Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振》 2023.01.20 《与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2022.12.06 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.02、1.35，PE为23、17、13倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8479.64 10214.00 12234.00 14655.79 增长率(%) 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% EBITDA（百万元） 862.88 1332.47 1689.14 2054.27 归母净利润（百万元） 383.28 606.58 814.85 1082.90 增长率(%) 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% EPS(元/股) 0.48 0.76 1.02 1.35 市盈率（P/E） 25.85 22.84 17.01 12.80 市净率（P/B） 2.10 2.65 2.30 1.95 EV/EBITDA 13.49 11.74 9.13 7.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场反弹不及预期 原材料成本下降不及预期 费用管控不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972.211162.041494.212254.05 存货 1862.712146.282436.372774.01 流动资产应收及预付 非流动资产 5520.756114.416616.317231.76 固定资产 2756.143128.203551.704035.76 无形资产 767.21938.311009.411080.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13523.5315184.1417052.5219580.84 短期借款 1554.561628.481694.511757.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 888.231069.711236.121365.57 长期借款 214.09254.09274.09284.09 其他非流动负债 324.88374.88404.88424.88 实收资本 792.14792.14792.14792.14 留存收益 2773.553316.014130.875213.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8002.78 3618.47 1549.39 394.22 755.96 847.22 7143.45 4700.67 1147.44 608.47 8290.90 1047.99 4679.75 9069.73 4000.45 1760.96 383.72 718.17 946.02 8064.55 5366.36 1237.44 608.47 9302.00 1047.99 5222.21 10436.22 4417.91 2087.72 324.12 682.26 1048.82 8889.21 5958.58 1287.44 608.47 10176.65 1047.99 6037.07 12349.08 4882.63 2438.40 423.72 648.15 1043.62 10033.90 6910.42 1317.44 608.47 11351.34 1047.99 7119.96 少数股东权益 552.89659.93838.801109.53 负债和股东权益13523.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15184.14 17052.52 19580.84 营业成本 6797.638017.999481.3511299.61 销售费用 278.85342.17406.17483.64 研发费用 386.12444.31528.51630.20 资产减值损失 -36.09-49.70-47.80 52.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.81 45.96 55.05 65.95 其他收益 57.62 42.90 48.94 58.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.96 2.14 2.25 2.36 利润总额 483.39767.341086.041504.02 净利润 448.92713.62993.731353.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 383.28606.58814.851082.90 少数股东损益 EBITDA 8479.64 41.53 471.95 29.74 3.14 22.50 486.46 10.03 34.47 65.64 862.88 10214.00 57.20 536.24 131.85 0.00 61.28 784.70 19.50 53.71 107.04 1332.47 12234.00 68.51 638.61 139.65 0.00 73.40 1100.79 17.00 92.31 178.87 1689.14 14655.79 82.07 762.10 143.56 0.00 87.93 1519.51 17.85 150.40 270.72 2054.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557.00 1358.55 1412.76 1907.07 净利润 448.92 713.62 993.73 1353.62 折旧摊销 406.01 473.48 529.36 597.48 营运资金变动 -428.80 70.06 -195.69 -11.74 其它 130.87 101.38 85.37 -32.30 投资活动现金流 -792.36 -1126.95 -1045.34 -1082.14 资本支出 -1076.46 -976.91 -976.40 -1095.09 投资变动 234.91 -198.00 -125.00 -50.00 其他 49.18 47.96 56.05 62.95 筹资活动现金流 242.25 -41.76 -35.24 -65.10 银行借款 3223.18 113.92 86.03 73.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.70 0.00 0.00 0.00 其他 -3021.63 -155.69 -121.27 -138.50 现金净增加额 7.15 189.83 332.17 759.83 期初现金余额 698.54 705.69 895.52 1227.70 期末现金余额主要财务比率 705.69 895.52 1227.70 1987.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% 营业利润增长 67.13% 61.31% 40.28% 38.04% 归属母公司净利润增长 73.92% 58.26% 34.34% 32.89% 获利能力（%）毛利率 19.84% 21.50% 22.50% 22.90% 净利率 5.29% 6.99% 8.12% 9.24% ROE 8.19% 11.62% 13.50% 15.21% ROIC 5.29% 9.05% 10.68% 11.51% 偿债能力资产负债率（%） 61.31% 61.26% 59.68% 57.97% 净负债比率 34.62% 30.35% 22.82% 10.97% 流动比率 1.12 1.12 1.17 1.23 速动比率 0.83 0.82 0.87 0.92 营运能力总资产周转率 0.63 0.67 0.72 0.75 应收账款周转率 2.61 2.87 3.12 3.40 存货周转率 4.55 4.76 5.02 5.28 每股指标（元）每股收益 0.48 0.76 1.02 1.35 每股经营现金流 0.70 1.70 1.76 2.38 每股净资产 5.91 6.52 7.53 8.88 估值比率P/E 25.85 22.84 17.01 12.80 P/B 2.10 2.65 2.30 1.95 EV/