点评报告：天然碱项目投产，为公司带来长期成长性

事件：6月28日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。 天然碱项目逐步投产，将为公司带来成长性。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展，截至2022年底公司拥有纯碱在产产能180万吨/年，小苏打在产产能110万吨/年，尿素在产产能154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年底前分产线逐步投产。我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后，规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。 天然碱成本优势显著，公司资源储备丰富。相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据，2023年6月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为1374、1556和778元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古，截至2022年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨，保有储量13087万吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量2008.93万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量203.33万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为107836.40万吨和29690.01万吨，公司丰富资源储备可保障长期的发展。 地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳，光伏玻璃保持快速增长。政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下，wind数据显示，截至23年5月国内房屋竣工面积累计同比达19.6%，房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。另一方面，随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。根据中国光伏协会预测，2021-2025年全球光伏装机170GW、230GW、305GW、230GW和355GW，假设双玻比例逐年提升，对应纯碱需求为213万吨、290万吨、388万吨、423万吨和460万吨，CAGR达到21.2%，光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。 投资建议：公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025公司实现归母净利润31.51亿元、38.25亿元、43.35亿元，7月10日收盘价对应PE为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产能投产进度不及预期，下游地产端需求修复不及预期，纯碱价格持续大幅下滑。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）