华鲁恒升（600426.SH）以量补价推动整体业绩提升，看好荆州二期项目逐步投产-华鲁恒升2024年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

华鲁恒升2024年业绩增长主要得益于荆州一期项目逐步放量，以量补价推动整体业绩提升。公司新能源新材料相关产品、肥料、有机胺、醋酸及衍生品板块收入分别为164.33/72.97/25.11/40.70亿元，同比增长6.19%/28.55%/-6.12%/98.34%。销量方面，新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品销量同比分别上升17.12%/12.62%/44.54%/116.72%。

受化工行业景气度走低影响，2024年公司主要产品价格下行，尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯价格同比分别下降14.11%/-7.47%/5.89%/-14.94%/-5.91%。原材料价格方面，原料煤、苯、丙烯价格同比分别下降15.65%/11.44%/1.81%。

2025年一季度，公司主要产品价格同比下跌，业绩短期承压。荆州二期项目逐步投产，预计将带来业绩新动能。公司双基地协同运营，实现“一体两翼”“双航母化”发展。

研究结论

预计华鲁恒升2025-2027年营业收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比增长0.6%/12.1%/3.4%；归母净利润分别为38.53/44.29/52.39亿元，同比变化为-1.3%/14.9%/18.3%。对应EPS分别为1.81/2.09/2.47元，PE分别为12/10/8倍。

维持“买入”评级，看好公司通过双基地协同运营，实现“一体两翼”“双航母化”发展，未来随着荆州二期项目的逐步投产，预计公司业绩仍有增长空间。

风险提示

项目进度不及预期、市场竞争加剧、政策变化、产品需求不及预期等风险。