阿拉善项目二期启动建设，公司纯碱产能稳步爬坡

事件1：2024年4月15日，远兴能源发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为120.44亿元，同比上涨9.62%；归母净利润为14.10亿元，同比下跌46.99%；扣非净利润为24.14亿元，同比下跌9.40%。 事件2：2024年4月15日，公司发布2024年一季度报告，公司1Q24营业收入为32.80亿元，环比下跌18.10%；归母净利润为5.69亿元，环比上涨693.46%。 2023年公司业绩承压，1Q24公司盈利能力明显改善。2023年公司总体销售毛利率为41.09%，较去年同期上涨0.31pcts。2023年公司财务费用同比上涨105.77%，主要原因为贷款利息增加以及利息收入减少；销售费用同比上涨42.50%，主要原因为阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料，产品销量增加，销售费用同步增加；研发费用同比下跌7.45%。2023年公司净利率为17.80%，较去年同期下跌11.24pcts，但1Q24公司净利率上涨至25.99%，且1Q24公司归母净利润环比上涨693.46%。我们认为，公司2023年业绩下滑主要是因为产品价格同比下降、公司对子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债共9.64亿元，我们认为1Q24盈利改善很大程度上来自阿拉善项目新产能持续释放。 公司2023年期末现金及现金等价物余额同比明显上涨。2023年公司经营性活动产生现金流净额为31.41亿元，同比下跌3.36%。投资性活动产生现金流净额为-36.16亿元，同比下跌8.23%。筹资活动产生现金流净额为18.90亿元，同比上涨184.00%，主要原因为去年公司从少数股东处收购子公司股权，支付相关款项，以及2023年阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。期末现金及现金等价物余额为32.71亿元，同比上涨76.19%。应收账款同比下跌40.21%，应收账款周转率上升，由去年同期110.81次变为150.55次。存货周转率上升，由去年同期8.96次变为10.82次。 2023年公司主营产品售价同比下降，产能爬坡助推销量增长。根据公司2023年年度报告，公司2023年纯碱板块营业收入为53.72亿元、同比上升46.47%，毛利率为59.59%、同比上升1.88pcts；尿素板块营业收入为38.20亿元、同比上升0.69%，毛利率为24.58%、同比下降5.02pcts；小苏打板块营业收入为18.03亿元、同比下降22.51%，毛利率为43.11%、同比下降9.49pcts。2023年公司业绩受到产品市场价格同比下降、存量企业毛利同比下滑、主要参股公司投资收益同比减少等不利因素的影响，但银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。 产品售价方面，2023年公司三种主营产品售价均同比下降，对其盈利能力造成了一定的负面影响。根据ifind数据，2023年纯碱现货均价为2723.73元/吨，同比下跌4.06%；2023年尿素现货均价为2597.29元/吨，同比下跌5.64%；2023年小苏打现货均价为2208.39元/吨，同比下跌13.89%。产品产销量方面，2023年，公司共生产各类产品568.29万吨，其中纯碱268.67万吨，小苏打118.18万吨，尿素167.15万吨，其它产品14.29万吨。由于阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产能逐步释放，碱业产品销量较上年增加36.18%，产量较上年增加43.62%。同时公司加大了对尿素产品的销售力度，销量较上年增加15.77%，产量较上年增加3.84%。 阿拉善塔木素天然碱项目一期三条产线基本达产，项目二期预计明年建成。 据公司《2024年4月16日投资者关系活动记录表》，公司在建的阿拉善天然碱项目一期前三条生产线已基本达产，第四条生产线已投料，目前正在试车调试过程中。项目一期已完成预转固金额89亿元，包括采集卤装置、汽电联产装置、引水工程，碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外，均已完成预转固。2023年12月，阿拉善天然碱项目二期启动建设工作，二期规划投资约55亿元，公司计划于2025年12月建成。根据公司《2024年4月16日投资者关系活动记录表》，目前阿拉善天然碱项目产品销售主要区域为西北、华北和东北等地区，后续将逐步扩大国内销售区域，且公司计划在项目全部投产后将部分纯碱产品出口。 公司提高分红比例，重视投资者回报。根据公司的《2023年度利润分配预案》，2023年度母公司实现净利润13.70亿元，2023年年初未分配利润58.99亿元，2023年末未分配利润65.88元。公司2023年度拟以目前总股本为基数，向全体股东每10股派发现金3元（含税），剩余未分配利润将用于2024年度生产经营和投资，并滚存至以后年度分配。公司2023年可供分配利润为12.40亿元，公司2023年度拟实施现金分红金额占当年可供分配利润的90.29%，最近三年（含2023年度）累计实施现金分红总额占公司最近三年年均可供分配利润的80.29%。公司提高分红比例，增加投资者回报，也有望提升公司的长期投资价值。 投资建议 ：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为154.24/169.68/188.74亿元，实现归母净利润分别为27.16/29.81/32.10亿元，对应EPS分别为0.73/0.80/0.86元，当前股价对应的PE倍数分别为8.6X、7.8X、7.3X。我们基于以下几个方面，1）公司主营产品销量增加，随着阿拉善项目已建产线的产能爬坡及二期工程的逐步落地，公司的业绩有望进一步增长；2）公司提高现金分红比例，重视投资者回报，有望提升其长期投资价值。我们看好公司新产能投放和分红比例提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；公司与中煤能源存在仲裁纠纷等风险。