核心观点
- 近两周信用策略方向具有一致性：一是城投下沉继续得到挖掘，二是长二永债行情启动。
- 三个蕴含线索：一是城投下沉整体缩圈，重点区域成交力量仍存但需更高溢价；二是基金对信用类资产的布局向流动性转移，主要加持1Y内普信、3-5Y二永债；三是近期短端收益率下行阻力较大，与绝对收益较低、资金中枢抬升、存单价格修复带来的分流有关。
- 在利率长端期限利差压缩、信用票息偏低而扰动未完全解除的多重约束下，近期推荐的策略仍有其延续性：即0-2Y普信（城投可下沉）、3-5Y二永债及7Y-10Y长二永博弈。
- 对评级调整、城投政策调整出来的机会建议不要太左侧配置，如现在起逐步参与则需要控制好到期分布与规模，做好最差情况下持有至到期的准备。
- 长二永的趋势依然看好，但短期不排除固收+扰动下的波动加大，对负债端不稳的账户反而可以高抛低吸，以波段思维参与。
近期观察
- 城投下沉整体缩圈，重点区域成交力量仍存但需更高溢价，收益贡献的核心期限自3Y回落至2Y。
- 基金对信用类资产的布局向流动性转移，主要加持1Y内普信、3-5Y二永债，5Y以上二永债的布局力度亦在修复，而对普信拉久期的需求则明显不足。
- 近期短端收益率下行阻力较大，与绝对收益较低、资金中枢抬升、存单价格修复带来的分流有关。
如何看待上述策略后续的有效性，还有哪些做多思路？
- 7-10Y长二永的持续性：8-9月仍有一定胜率及赔率，但不排除短期波动加大，对负债端不稳的账户可以高抛低吸，以波段思维参与。
- 3-5Y二永债：近期虽获基金加配但并未赚钱，考虑其流动性及一定的票息优势，性价比尚可，仍可标配关注。
- 前期受评级调整扰动的重点主体：利差是否会有回落的空间？部分已体现出股东支持力度的主体利差可能小幅回落，但考虑到参与机构可能已进一步缩圈，如进行博弈，则参与时需控制久期及规模，做好持有至到期准备。
- 近期城投政策监管扰动持续：0-2Y下沉思路仍可执行，以未来一年维度来看，长期限债券的等级利差则存在分化可能。考虑到8-9月仍处于观察期，此时过度下沉参与2-3Y甚至以上的性价比可能有限。
机构行为
- 理财买入力量修复，保险、基金、其他类机构对普信债、二永债的买入力度均有所上升，主要增持短期品种和3-5Y期限品种。
一级跟踪
- 城投债净融资转负，产业债净融资亦为负，二永债净融资为正。
- 城投债加权平均发行期限回升，产业债加权平均发行期限明显缩短。
- 产业债一级发行情绪回升，城投债全场倍数环比下滑，产业债发行全场倍数亦下滑。
二级跟踪
- 3Y以上城投债、产业债、二永债成交占比环比增加或持平，AA(2)及以下成交占比环比下降。
风险提示
- 数据统计或有遗漏。
- 宏观经济表现超预期。
- 信用风险事件发展超预期。
