产业&城投&银行信用利差跟踪：短端城投下沉，中长端配二永

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月07日 短端城投下沉，中长端配二永——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：上周产业债、城投债表现分化，低等级普遍收窄。银行普通债、二级资本债整体利差分化，银行永续债利差整体走阔。 产业债：产业债AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-125.76bps，主要为上海宝钢包装股份有限公司；纺织服饰、通信走阔最为明显，达15.13bps、14.65bps，主要 为红豆集团有限公司、中兴通讯股份有限公司。AA+级的建筑材料收窄最为明显，达-15.72bps，主要为江西省建材集团有限公司；钢铁走阔最明显，为93.66bps，主要为山西太钢不锈钢股份有限公司。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-39.47bps，主要为济南城市建设集团有限公司；非银金融、基础化工走阔最为明显，为10.64bps、10.56bps，主要为广州越秀资本控股集团股份有限公司、青海省国有资产投资管理有限公司。 煤炭行业，AAA级、AA+级收窄1.75bps、9.47bps至74.21BP、64.82BP，AA级走阔1.82bps至379.11BP。钢铁行业，AAA级收窄10.65bps至83.12BP，AA+级走阔93.66bps至257.52BP。房地产行业，AAA级、AA+级分别收窄1.04bps、10.7bps至68.48BP、181.96BP，AA级走阔3.01bps至145.14BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。国企光明房地产集团股份有限公司、北京天恒置业集团有限公司、苏州文化旅游发展集团有限公司收窄最为明显，分别收窄23.9bps、13.12bps、13.1bps。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄较大的是吉林、天津，达-24.73bps、24.72bps；甘肃、贵州、香港走阔最为明显，达5.16bps、4.73bps、4.7bps。AA+级收窄较大的是广西，达 -36.53bps；云南、山东、西藏走阔最明显，达3.38bps、2.98bps、2.11bps。AA级中收窄较大的是重庆、海南、河南，达-20.36bps、19.49bps、19.13bps；天津走阔最为明显，达9.65bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债信用利差上周整体均有所收窄；各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。 点评：上周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处的三年半历史分位数分别是40.6%、23.6%、10.3%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处的三年半历史分位数分别是39.6%、58.5%、49.3%。城投债安全度更高，可谨慎下沉。 银行债走势分化，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是56.4%、80.2%、92.5%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是59.8%、79.5%、94.5%；配置价值较高，建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：稳中寻解——基于政府工作报告的分析》2023-03-05 2、《固定收益定期：政策相机决策下的市场》2023-03- 05 3、《固定收益定期：货基抛存单，农商增利率——流动性和机构行为跟踪》2023-03-04 4、《固定收益点评：关注出口的压力》2023-03-03 5、《固定收益专题：苏北第一市，徐州城投如何选？ 2023-03-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、重点行业和重点房企信用利差走势7 四、城投·全国各省市信用利差走势9 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动14 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动15 风险提示16 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动7 图表14：煤炭债各评级利差走势8 图表15：钢铁债各评级利差走势8 图表16：房地产债各评级利差走势8 图表17：光明房地产集团股份有限公司各评级债券信用利差走势8 图表18：北京天恒置业集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表19：苏州文化旅游发展集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动9 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动10 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动11 图表23：潍坊信用利差走势11 图表24：遵义信用利差走势11 图表25：济南信用利差走势12 图表26：商丘信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动12 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动13 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动14 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动15 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动16 一、整体·分评级信用利差变动 上周产业债、城投债表现分化，低等级普遍收窄。 上周AAA级产业债信用利差较上期走阔0.24bps至59.38BP，AA+级、AA级产业债信用 利差较上期分别收窄2.92BP、9.79BP至109.71BP、149.5BP。上周AAA级、AA+级、AA级城投债信用利差较上期收窄1.37bps、8.51bps、10.26bps，分别达到61.93BP、99.06BP、263.27BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 bps城投债信用利差周变动 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债、二级资本债整体利差分化，银行永续债整体利差走阔。 上周银行普通债AAA级、AA级信用利差较上期走阔1.84bps、0.48bps达到31.82BP、 76.49BP，AA+信用利差较上期收窄3.59bps达到43.82BP。 上周银行二级资本债AAA级、AA级信用利差较上期收窄1.38bps、1.31bps分别达到 65.14BP、233.78BP；AA+级信用利差较上期走阔0.1bps到144.25BP。 上周银行永续债AAA级、AA+级、AA级城投债走阔4.21bps、2.16bps、2.11bps分别达到94.01BP、217.03BP、283.81BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、各行业产业债信用利差 产业债AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-125.76bps，主要为上海宝钢包装股份有限公司；纺织服饰、通信走阔最为明显，达15.13bps、14.65bps，主要为红豆集团有限公司、中兴通讯股份有限公司。AA+级的建筑材料收窄最为明显，达-15.72bps，主要为江西省建材集团有限公司；钢铁走阔最明显，为93.66bps，主要为山西太钢不锈钢股份有限公司。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-39.47bps，主要为济南城市建设集团有限公司；非银金融、基础化工走阔最为明显，为10.64bps、10.56bps，主要为广州越秀资本控股集团股份有限公司、青海省国有资产投资管理有限公司。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动 行业 AAA信用利差 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 钢铁 2671 83.12 93.77 132.99 -10.65 -49.87 49.60% 银行 738 41.71 44.11 49.59 -2.40 -7.89 33.30% 煤炭 3994 74.21 75.96 117.67 -1.75 -43.46 16.90% 机械设备 389 60.47 61.78 85.52 -1.31 -25.06 34.50% 房地产 4896 68.48 69.52 92.06 -1.04 -23.58 54.50% 传媒 191 49.30 49.49 63.04 -0.19 -13.74 33.90% 交通运输 5642 51.11 51.05 62.38 0.06 -11.27 31.50% 公用事业 17287 43.69 43.20 51.61 0.49 -7.92 34.50% 医药生物 415 64.79 64.22 79.52 0.57 -14.73 72.70% 环保 624 54.89 53.49 73.42 1.40 -18.53 47.20% 建筑材料 1