规模效应和供应链优势令2季度盈利超预期，维持买入

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元262.60 目标价 港元309.67 潜在涨幅 +17.9% 2023年7月17日 比亚迪股份(1211HK) 规模效应和供应链优势令2季度盈利超预期，维持买入 2季度业绩预告超预期，环比增长强劲。比亚迪发布2023上半年业绩预 告，预计上半年归母净利润105-117亿元（人民币，下同），同比增长192.1-225.4%；扣非净利润93-103亿元，同比增长207.0-240.0%。单季度看，比亚迪预计2季度归母净利润63.7-75.7亿元，同比增长128.6%-171.6%，环比增长54.2-83.3%；扣非净利润57.4-67.4亿元，同比增长 128.0-167.7%，环比增长60.9-88.9%。 业绩超预期主要由于规模效应和成本优势。2度季业绩较我们和市场预期强劲，主要是由于2季度销量环比增长27.8%至70万辆，规模效应明显。另外2季度电池成本下降明显，比亚迪发挥供应链优势也使成本下降。而高定价车型如唐，汉和腾势D9的占比提升也有助提升单车盈利能力。我们预测比亚迪单车利润环比明显提升，2季度接近9千元，同比环比均提升约2千元。 高端化和出口助力下半年盈利提升。上半年，比亚迪累计销量125.6万辆，同比增长94.3%，海外累计销量7.43万辆，同比增长95.8%。根据中汽协数据，比亚迪上半年在全国汽车市场的市占率为10.6%，在新能源汽车市场的市占率已经高达33.5%。我们预期，随着下半年高端化品牌仰望、腾势等车型开始交付，盈利能力有望进一步提升。另外，我们认为目前比亚迪出口销量还没有发力，随着海外布局以及渠道建设，下半年出口有望进一步放量。另外，根据乘联会上半年零售数据，纯电动车销量同比增长19.8%至209.1万辆，插混车销量则增长97.9%至99.5万辆，插混车创造了近50万辆的新增量，远远超过纯电动车。我们认为插混车下半年依然会维持高增长，比亚迪作为插混龙头将会持续受益。 维持买入。插混、高端化和出口支持下半年增长。我们认为下半年插混的强劲需求、比亚迪的高端化新车型以及出口的放量将刺激下半年销量。另外比亚迪的供应链优势有助提升盈利能力。维持买入评级和309.67港元的目标价。 个股评级 买入 1年股价表现 1211HK恒生指数 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)295.80 52周低位(港元)165.70 市值(百万港元)811,824.49 日均成交量(百万)3.98 年初至今变化(%)36.34 200天平均价(港元)233.69 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 216,142 424,061 623,942 788,975 919,470 同比增长(%) 38.0 96.2 47.1 26.5 16.5 净利润(百万人民币) 3,045 16,622 26,124 38,132 47,515 每股盈利(人民币) 1.35 7.38 11.60 16.92 21.09 同比增长(%) -28.1 445.9 57.2 46.0 24.6 市盈率(倍) 177.4 32.5 20.7 14.2 11.4 每股账面净值(人民币) 42.20 49.28 61.48 78.93 100.67 市账率(倍) 5.68 4.87 3.90 3.04 2.38 股息率(%) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:比亚迪销量(辆) 純电乘用车插电式混合动力乘用车新能源商用车燃油车YoY 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 - 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:比亚迪股份(1211HK)目标价和评级 港元 382.11 354.96 309.67 277.19 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 2333HK长城汽车买入 9.25 12.25 32.4% 2023年07月17日 整车厂 1211HK比亚迪股份买入 262.60 309.67 17.9% 2023年03月29日 整车厂 175HK吉利汽车买入 9.77 13.50 38.2% 2023年03月21日 整车厂 2015HK理想汽车买入 144.00 126.66 -12.0% 2023年02月28日 整车厂 2238HK广汽集团买入 4.71 9.38 99.2% 2022年08月31日 整车厂 9866HK蔚来汽车中性 82.45 66.60 -19.2% 2023年05月22日 整车厂 9868HK小鹏汽车沽出 56.50 39.30 -30.4% 2023年07月06日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年7月14日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202120222023E2024E2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 216,142424,061623,942788,975919,470 税前利润 3,967 17,713 27,499 39,312 48,984 主营业务成本 (187,998)(351,816)(516,456)(647,970)(751,763) 折旧及摊销 13,808 19,704 20,051 23,855 27,970 毛利 28,145 72,245 107,486 141,005 167,707 营运资本变动 44,052 98,618 51,294 (11,559) 14,848 销售及管理费用 (11,792) (25,068) (38,434) (49,705) (57,927) 其他经营活动现金流 3,640 4,802 (657) (690) (724) 研发费用 (7,991) (18,654) (26,830) (33,137) (38,618) 经营活动现金流 65,467 140,838 98,187 50,918 91,078 其他经营净收入/费用 (765) (5,546) (8,821) (11,154) (12,999) 经营利润 7,597 22,976 33,401 47,009 58,164 财务成本净额 (1,787) 1,618 2,381 3,010 3,508 应占联营公司利润及亏损 (57) (792) 0 0 0 其他非经营净收入/费用 (1,235) (2,723) (3,056) (3,236) (3,378) 资本开支 (40,870)(108,030) (70,524) (57,518) (55,087) 投资活动 20,78236,450 1,032 1,074 1,117 其他投资活动现金流 (25,316)(49,016) (1,253) (1,306) (1,361) 投资活动现金流 (45,404)(120,596) (70,745) (57,750) (55,331) 税前利润 4,518 21,080 32,726 46,783 58,294 负债净变动 (17,006) (16,413) 679 715 753 税费 (551) (3,367) (5,227) (7,472) (9,310) 其他融资活动现金流 33,069 (3,076) 0 0 0 非控股权益 (922) (1,091) (1,375) (1,179) (1,470) 融资活动现金流 16,063 (19,489) 679 715 753 净利润3,04516,62226,12438,13247,515 作每股收益计算的净利润3,04516,62226,12438,13247,515 总流动资产物业、厂房及设备 166,110 61,221 240,804131,880 292,814182,696 323,840216,464 389,855243,934 每股账面值 42.196 49.280 61.485 78.933 100.674 无形资产 19,853 25,431 25,689 25,949 26,213 利润率分析(%) 合资企业/联营公司投资 7,905 15,485 16,260 17,073 17,926 毛利率 13.0 17.0 17.2 17.9 18.2 长期应收收入 1,170 1,119 1,175 1,233 1,295 EBIT利润率 2.7 5.3 5.2 5.8 6.2 其他长期资产 39,520 79,142 79,363 79,595 79,839 净利率 1.4 3.9 4.2 4.8 5.2 总长期资产 129,670 253,057 305,182 340,315 369,207 盈利能力(%) 总资产 295,780 493,861 597,996 664,155 759,062 ROA 1.2 4.2 4.8 6.0 6.7 短期贷款 10,204 5,153 5,452 5,768 6,103 ROE 3.6 14.7 19.2 22.4 22.0 应付账款 80,492 143,766 212,242 230,784 267,751 其他 其他短期负债 80,608 184,426 190,532 196,943 203,675 净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 总流动负债 171,304 333,345 408,226 433,495 477,530 流动比率 1.0 0.7 0.7 0.7 0.8 长期贷款 10,790 7,594 7,973 8,372 8,791 其他长期负债 9,442 31,533 31,533 31,533 31,533 总长期负债 20,232 39,126 39,506 39,905 40,323 总负债 191,536 372,471 447,732